10只养老金入市受益股解析(2)

　　片仔癀 600436

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2016-11-09

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司2016前三季度实现营业收入16.3亿元,YOY+22.1%,实现净利润4.8亿元,YOY+28.9%,EPS为0.8元。公司业绩符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.7亿元、4.9亿元、6.7亿元,YOY分别+23.6%、+13.1%、+28.4%、,分别录得净利润1.5亿元、1.6亿元、1.8亿元,YOY分别+26.3%、+16.6%、+45.3%。

　　提价提升Q3业绩增速,毛利率提升:公司Q3业绩增速明显回升,这主要是由于公司在时隔近4年后于今年6月提升了主导产品片仔癀的价格(市场零售价格从460元/粒上调到500元/粒,出厂价也相应上调),幷且下游接受度较好,对短期销量的影响较小。受益于提价影响,公司Q3单季毛利率也同比提升3.7个百分点至48.2%。由于公司加强行销创新提升品牌影响力,销售费用率有所提升,另外利息支出增加,公司三项费用率率同比提升2.3个百分点至18.4%。

　　存在继续提价空间:公司主导产品片仔癀源于宫廷,具有450年的历史,属国家绝密级配方。现在在肝炎、肿瘤治疗、外科手术、保健等方面均具有突出的功效,在国内外具有极佳的声誉。受限于天然麝香较为稀有,片仔癀产量较难大幅增长,业绩的增长更多由提价驱动,从过往历史来看,公司产品已经过多次提价,每次提价周期持续2-3年,幷且下游接受度较好,均实现了量价齐升,业绩也实现了快速增长。我们认为在目前天然麝香资源紧缺,片仔癀市场不断扩大的背景下,公司今年6月的内销价提升有望打开新的一轮提价周期,外销价格也有望提升,将推动公司业绩快速增长。

　　盈利预计:在公司持续提升品牌影响力和不断加强行销创新,拓展新的销售管道的背景下,我们认为公司核心产品片仔癀提价将会带动公司业绩重回高增速,“一核两翼”战略又将利于公司的长期发展。我们预计公司2016/2017年将实现净利润6.18亿元(YOY +32.4%)/8.05亿元(YOY+30.2%),折合EPS分别为1.02和1.33元。目前股价对应的2016/2017年PE为47倍和36倍。考虑到公司目前股价已部分反映提价预期,公司估值幷不算低,我们暂给于“持有”评级。