10只养老金入市受益股解析(3)

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　　泸州老窖 000568

　　研究机构：中泰证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2016-11-21

　　事件:最近我们走访了泸州老窖国窖以及特曲的经销商,国窖经销商反映国窖已提前完成全年的任务,目前处于停货状态;特曲增长保持良好的势头,全年有望实现30%以上的增长。

　　渠道、管理改善成效显著,今年有望提前完成80亿收入目标,明后年业绩增速有望加速。依照我们的调研我们认为公司今年有望提前完成年初拟定的80亿收入目标,国窖目前已经完成全年的任务,报表收入有望达到30亿以上;中档酒特曲有望实现30%以上的成长,专营公司收入有望达到20亿元,窖龄酒专营公司收入有望实现30%以上的增长达到15亿元。考虑到专营公司和公司报表口径的差异,我们认为同比数据更有可比价值,中档酒全年有望实现30%的同比增长,反映到报表上也有望达到21亿元。博大系列目前还在调整,全年可实现29亿元。目前公司的中高档酒均实现了较快的增长,全年业绩无忧。

　　目前中高档产品主要正进行渠道的调整,以为明年有更好的爆发力;博大系列仍在调整,明年有望实现正增长,后年爆发。我们认为今年有望提前完成80亿收入目标,明后年业绩增速有望加速。

　　茅台、五粮液量价齐升为老窖发展提供空间,短期催化剂接踵而至创造机会。名酒的不断提价、双十一999茅台酒的旺销以及明年白酒企业央视广告费的大幅增长验证行业在不断向好;目前茅台批价已经站稳了1000元,全年发货量也有望超预期达到2.5万吨;竞品五粮液在11月18日再次强调了稳价的信心,目前普五一批价逐步达到了690,部分地区甚至到了700元;时至今日,五粮液定增的落地、春节提前以及沪港通有望在12月份落地等要素催化,加配老窖有望继续获得超额收益。

　　我们高度认可“刘林”组合在公司产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面的大胆改革,短期市场的质疑不改长期看好的逻辑。目前公司高端酒国窖1573已率先反转;中档酒特曲已调整到位并出现了近30%的成长,窖龄酒结构在优化当中,厚积薄发;低档酒在下半年有望止跌回升,成为未来几年业绩增长又一引擎;高、中、低端的三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长,我们预估未来3年利润复合增速可达近30%的增长。近期公司股价略有回落主要是因为部分媒体公开指责公司停货的做法,我们认为公司的停货短期对经销商利益有一部分受损,长期利于渠道的管控和经营环境的优化,不改长期看好的逻辑。

　　目标价40.5元,维持“买入”评级。整体来看,国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升,今年渠道费用高投入下,明年利润增速将会更快,我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。根据目前定增方案进展情况,我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元,同比增长24.03%、36.40%、28.05%,对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司新团队的潜质以及新策略的方向,给予目标价40.5元,对应2017年25xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故;