国家电网混改路线图推出 五股或成先行军(3)

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　　许继电气:受益特高压配网投资 盈利拐点催生估值修复

　　许继电气 000400

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2016-11-14

　　投资要点:

　　国网系的一、二次设备龙头,国内综合配套能力最强。公司1993年成立,前身为许昌继电器厂,1997年于深交所上市,实际控制人是国家电网公司。公司产品覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各个环节,横跨一二次、高中压、交直流装备领域,国内综合配套能力最强。2016H1公司营业收入同比增长32.95%,实现净利润同比增长45.46%。公司是国网公司做大输变电装备制造业战略的重要棋子,是打造“中国ABB”的核心角色之一,相比兄弟企业目前公司处于价值洼地,亟待重估。

　　智能配变电行业翘楚,系统内配网改造与系统外增量配网双重收益。公司是我国最早进入智能变配电业务领域进行相关产品的研发和制造的公司,子公司珠海许继是国内最大的配网自动化成套设备供应商,智能变电站市占率25%,配电自动化市占率30%以上。国网规划“十三五”期间配网改造累计投资不低于1.7万亿元,公司有望显著受益。另外,电改逐渐放开增量配电网业务,公司未来有望在系统外拿到增量份额,强劲增长值得期待。

　　直流输电绝对龙头,订单饱满确保强劲增长。公司是特高压直流细分领域绝对龙头,在特高压直流输电控制保护系统、常规及柔性直流换流阀设备、动态无功补偿设备等方面的技术水平处于国际领先地位。换流阀历史市占率约为45%,直流控制保护系统市占率50%。申万宏源根据中标材料披露的交付时间统计,目前在手订单45亿左右。按照交付计划,16年底之前公司需交付约10亿的订单,17年上半年需交付约30亿,17年全年完成35亿的订单,预计随着后续新线陆续核准建设,直流输电业务未来3-5年内将保持强势增长。

　　国网充电桩招标占比始终领先,未来系统外业务有望带来增量。公司是目前中国规模最大、技术水平和市场占有率最高的电动汽车智能充换电系统制造商,拥有“国家能源主动配电网技术研发中心”,并参与国际标准制定。2015年国网充电设备中标功率占比11.71%位居第一,2016年前两次招标中标占比第二。随着电动汽车的推广,社会招标将逐渐成为主导,充电桩是技术壁垒不高,但长期使用能够体现差别的基础设施,投资建设时期选择优质产品从长远看效益更好。我们认为公司依靠在充电设施领域的深厚积累未来有望在社会市场有所作为,充电桩业务目前没有天花板。

　　盈利预测与估值:公司是国内综合配套能力最强的输变电装备制造企业之一,核心业务智能变配电、直流输电以及充电桩处于景气周期,我们预计公司16-18年实现归母净利润8.7亿元、12亿元和14.66亿元,对应EPS 分别为0.86、1.19和1.45元,目前股价对应PE 分别为20倍、15倍和12倍,明显低于同行业水平。首次覆盖给予公司17年20倍PE,目标价23.8元,上涨空间37%,首次覆盖给予“买入”评级。