国家首发《中国的中医药》白皮书 基金重仓四股(3)

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　　东阿阿胶:阿胶系列不同幅度提价 业绩稳定增长

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：广发证券 分析师：吴文华,罗佳荣,张其立 撰写日期：2016-11-21

　　事件:阿胶块、阿胶浆和桃花姬各提价14%、28%和25%公司发布公告,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。公司上一次调价为2015年11 月17 日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。

　　驴皮成本依然是阿胶块涨价的主因,客户粘性较高本次提价后,阿胶块的出厂价预计为3400 元/kg,相应的零售价预计为5300 元/kg 左右,驴皮原料的价格上涨依然是阿胶块提价的主要因素,2015年驴皮价格为400-500 元/kg,存栏量下降导致驴皮价格依然缓慢上涨,公司历年的策略是更随原料的上涨提价以保持毛利率的稳定。应对驴皮供应紧张,公司一方面增加国外进口的数量,目前进口驴皮预计已经占到总数的三成,另一方面是在蒙东和辽西建立大规模的养殖基地,但是短期内难以环节原料供应紧张的问题。虽然阿胶历年不断提价,但是作为阿胶中的高端品牌,已经培育了良好的客户群体,并且客户以东部沿海发达地区为主,提价后客户流失比例不高,粘性得以维持。

　　阿胶浆和桃花姬提价后毛利率提升,维持快速增长态势48 支装复方阿胶浆终端价格在提价28%以后,为467 元/盒,单支价格为10 元左右,单支价格并不高,相比阿胶块,历年提价频率也较低。在公司基本完成终端48 支装更换小包装替换的情况下,阿胶浆将维持全年30%-40%的快速增长,预计在全年收入中的占比不断提高,达到20%-25%之间,随着提价后毛利率的上升,成为公司重要的增长极。桃花姬本次提价25%和阿胶浆接近,增速全年预计也维持30%左右,实现多品牌发展战略。

　　预计16-18 年业绩分别为2.71 元/股、3.16 元/股、3.68 元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计16-18 年EPS 分别为2.71/3.16/3.68(2015 年EPS 为2.48 元),现价对应PE 为23/19/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示提价客户接受度降低风险;驴皮价格大幅上涨风险;

	100.00	15.46	100.00	5950.17	7.83	0.15
	5.34	9.69	-0.08	317.59	1.07	0.01
	19.00	13.65	-6.00	1130.50	9.30	0.03
	10.00	8.63	10.00	595.00	0.27	0.02
	25.00	14.43	25.00	1487.50	7.03	0.04
	3.00	11.56	-1.00	178.50	0.29	0.00
	5.00	10.01	5.00	297.50	2.91	0.01
	138.71	5.27	138.71	8253.17	3.06	0.21
	9.99	9.97	9.99	594.36	0.56	0.02
	25.35	7.67	13.15	1508.19	3.69	0.04
	2.00	7.53	2.00	119.00	1.10	0.00
	2.00	12.02	2.00	119.00	4.22	0.00
	7.58	6.41	3.45	451.01	3.01	0.01
	13.35	31.66	13.35	794.42	5.77	0.02
	10.30	15.14	10.30	612.85	0.50	0.02
	1.00	9.55	1.00	59.50	3.00	0.00
	5.24	11.20	-0.10	312.01	4.64	0.01
	18.51	10.41	-0.32	1101.08	5.30	0.03
	200.01	8.31	40.00	11900.36	2.69	0.31
	70.00	10.20	19.99	4165.00	3.21	0.11
	8.00	8.42	-2.00	476.00	3.19	0.01
	80.00	20.64	10.00	4760.00	6.40	0.12
	160.01	5.20	-39.99	9520.38	3.24	0.24
	6.00	7.64	-6.00	357.00	4.10	0.01
	12.00	9.12	12.00	714.00	3.42	0.02
	61.00	9.69	11.00	3629.36	2.77	0.09
	175.00	9.85	0.00	10412.30	2.41	0.27
	93.13	6.13	-45.00	5541.35	1.67	0.14
	42.00	15.92	-2.00	2499.00	7.57	0.06
	45.22	13.55	7.00	2690.56	5.89	0.07
	5.00	7.76	5.00	297.50	3.48	0.01
	4.00	11.14	4.00	238.00	2.87	0.01
	17.06	10.33	-6.08	1015.14	3.60	0.03
	592.98	6.63	166.72	35282.26	3.94	0.91
	0.27	11.37	-0.38	16.07	0.02	0.00
	0.65	10.42	-0.06	38.85	0.65	0.00
	3.23	9.58	-0.70	192.20	1.48	0.00
	4.17	10.16	0.03	247.85	1.50	0.01