国家首发《中国的中医药》白皮书 基金重仓四股(4)

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　　天士力:工业短期承压 丹滴扬帆出海

　　天士力 600535

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,李勇剑 撰写日期：2016-11-22

　　公司在充分享受基药红利带来的高增长后开始调整销售策略,侧重消化渠道库存。核心品种丹参滴丸提价进展顺利,毛利率仍有提升空间;全球多中心Ⅲ期临床试验提前完成,揭盲在即。二线品种高增长,产品销售结构持续优化,多个品种有望进入调整后的国家医保目录。看好公司中药现代化和国际化的发展战略,期待国内产品销售增长的恢复和丹滴海外收入的爆发,维持强烈推荐。

　　消化渠道库存,短期内工业业绩承压。2016年前三季度公司医药工业营收39.31亿,同比下降14.46%。2016年公司开始调整销售策略,以消化渠道库存为主。凭借强大的产品力和营销团队,预计公司产品在渠道库存消化后将恢复快速增长。

　　丹参滴丸毛利率有望继续提升,国际化带来巨大想象空间。截止2016年上半年丹参滴丸已经完成了17个省份的提价工作。2016年前三季度公司医药工业毛利率73.76%,较上年同期的71.95%有明显提升。未来医院零差价政策实行后,医院端销售为主的丹参滴丸仍有一定的提价空间。公司已于2016年3月完成其全球多中心Ⅲ期临床试验,预计2017年揭盲并向FDA提出新药注册申请;丹滴有望成为首个在美国销售的中成药,收获巨大的海外市场。

　　产品结构持续优化,二线品种增长点丰富。公司医药工业二线产品销售额近年来迅猛增长,2015年规模过亿的品种已经达8个以上。2015年其丹参滴丸在医药工业中的收入占比已经低于45%,产品销售结构持续优化。中药产品中,注射用益气复脉和养血清脑颗粒的销售已经颇具规模;化药产品中,蒂清竞争格局良好,水林佳市场潜力巨大。此次国家医保目录调整,公司产品注射用益气复脉、丹参多酚酸等有望入选,助推后续放量。

　　医药商业通过持股平台快速扩张。2016年前三季度公司医药商业收入56.15亿元,同比上升19.13%。公司在各省的医药商业平台实力雄厚,在两票制的推广下顺势通过换股等方式并购扩张。同时公司医药商业业务积极调整销售结构,目前纯销业务占绝对比例,期待未来毛利率稳步提升。

　　不包括海外收入情况下,预计公司16-18年净利润同比增长1%、7%和10%,对应EPS分别为1.38、1.48和1.63元。公司核心产品国内市场增长稳健,海外收入空间巨大;同时国内二线产品高增长具备确定性,医药商业受益行业洗牌,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    在风险提示:海外注册进度不达预期;渠道库存消化进展不达预期。

	1.67	12.14	1.67	70.44	4.85	0.00
	8.52	10.97	1.59	359.54	1.22	0.01
	0.06	10.88	-0.06	2.53	0.10	0.00
	3.00	4.61	3.00	126.54	0.12	0.00
	5.00	5.51	5.00	210.90	0.20	0.00
	19.00	10.87	6.80	801.36	1.41	0.02
	130.00	8.54	-47.36	5483.40	3.40	0.13
	10.22	12.66	10.22	431.08	0.85	0.01
	5.00	5.21	5.00	210.90	0.17	0.00
	6.38	9.66	-0.12	269.23	4.00	0.01
	5.00	12.07	5.00	210.90	1.44	0.00
	179.99	5.85	179.99	7591.78	3.35	0.17
	5.22	5.97	-0.11	220.07	2.62	0.01
	144.51	4.58	144.51	6095.34	2.55	0.14
	10.00	6.10	10.00	421.80	0.16	0.01
	108.10	7.78	42.03	4559.45	3.19	0.10
	46.41	12.25	10.10	1957.49	3.52	0.04
	142.20	13.16	142.20	5998.00	4.59	0.14
	53.61	11.09	10.99	2261.37	4.15	0.05
	702.45	11.63	702.45	29629.50	5.40	0.68
	2.75	6.82	2.75	116.00	3.48	0.00
	5.84	4.82	-0.18	246.27	2.03	0.01
	0.30	8.96	-0.47	12.65	0.02	0.00