造纸企业再迎涨价潮 五股即将进入爆发期(6)

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　　中顺洁柔 002511

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨志威,赵综艺 撰写日期：2016-11-01

　　公司公布三季报,2016年前三季度实现收入27.4亿,同比增长32.6%,净利润1.81亿,同比增长173.9%,其中3季度收入增长26.3%,净利润增长270.3%。公司预计全年利润同比增长183%-213%。我们将目标价格上调至24.85元,评级上调至买入。

　　支撑评级的要点

　　渠道拓张带动营收增长。公司3季度收入同比增长26.3%,仍然保持了明显快于往年的增速,体现了公司渠道拓张的持续效果,说明全新营销团队对公司营销组织框架、渠道建设、产品转换与升级等优化举措成效渐显,又一个季度的收入快速增长,进一步验证渠道改善的逻辑。公司建立了KA直营,GT经销商客营,AFH居家外商消通路与EC电商通路的营销组织,不断加强全国主要零售系统的渠道终端控制力,快速扩展开发空白网点以及提升网点的VPO(单店产值),全国范围内构建了1,000多个经销商的营销网络。

　　低价浆、财务费用控制带来盈利能力回升。维持低位的浆价让公司享受到了成本红利,3季度毛利率进一步上涨到37%,达到了上市以来单季度最高值,净利率也达到了7.8%;销售费用率同比略增0.4个百分点,达到19.0%,但是管理费用和财务费用明显的下降,使得公司期间费用率同比减少3个百分点。4季度亚洲最大浆厂印尼OKI阔叶浆生产线即将投产,贡献200万吨产能,浆价仍然将在底部徘徊,公司将能够持续享受低价浆。

　　生活用纸竞争格局暗变,洁柔奋起直追。从四大生活用纸企业来看,除了没上市的金红叶,恒安上半年纸巾业务收入45.7亿元,同比增长4.7%,相对往年有放缓迹象;维达上半年纸巾业务收入42.9亿元,自然增长率在14.5%,较15年18.5%也有一定放缓迹象。洁柔前三季度营收增速在33%,相对往年明显加速,洁柔的品牌美誉度和产品优势一直突出,随着公司渠道短板补足,追赶的步伐明显加快。

　　评级面临的主要风险

　　营销拓展不达预期,原材料成本大幅上升。

　　估值

　　公司成本费用控制超预期,我们上调公司2016-2018年盈利预测,预计每股收益分别为0.52、0.71、0.88元/股,同比增长201%、35%、24%,给予2017年35倍市盈率,目标价由20.30元上调至24.85元,上调至买入评级。