汽车购置税政策调整，预期已然悲观，静待估值修复

　　行业近况

　　财政部发布公告，自2017 年1 月1 日起至12 月31 日止，对购置1.6 升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。

　　自2018 年1 月1 日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

　　评论

　　购置税刺激政策分两年逐步退出，符合预期。我们认为：1)长期来看，由于小排量乘用车减半征收购置税这一政策仅参照发动机排量这一指标，因此在鼓励节能减排的效果上不如新能源汽车积分和车企综合油耗等政策更为有效，长期来看不适合长期执行；2)由于该政策的刺激力度较大，因此一次性退出有可能造成汽车产销量在短时间内大幅波动，而汽车是一个产业链非常长的行业，终端需求的大幅波动将可能给整个产业链带来巨幅波动，因此两年分两步退出较为稳健。

　　对比2009 年和2016 年两年的执行效果，我们认为2009 年与2016年最大的差异是，2009 年1.6L 以上乘用车的销量增速虽滞后于1.6L 及以下小排量，但是增速非常明显。反观2016 年，1.6L 以上大排量乘用车的销量增速一直在-5%~5%之间震荡，远低于小排量乘用车的销量增速。我们认为原因可能是：1)2009 年的刺激政策之后，整个经济形势显著改善，整个社会的购买力和消费意愿显著增强；2)2009 年1.6L 及以下的车型以中低端车型为主，但是2016 年有很多中高端车型也已有1.6T 和1.5T 的配置。

　　我们预计1Q17 的销量增速依然会在10%左右，理由是：1)1Q16的基数相对较低；2)厂家和经销商有动力平滑需求来满足连续的生产；3)经济形势向好将拉动购买力回升。

　　估值与建议

　　回顾2010 年的股市，我们认为投资者或许需要一定的时间来验证销量与利润，但随着业绩兑现，A 股乘用车板块在2H10、H 股乘用车板块在1Q10 分别迎来了一波估值修复行情。我们认为H 股投资者对于2017 年的预期已经非常悲观，重点推荐盈利有望超预期、新一轮新品周期即将到来的长城H、长城A 和华晨。

　　风险

　　大宗材料价格上涨导致通胀压力上升、银根收紧，从而影响乘用车购买力。