光伏上网标杆电价新政将出台 五股受关注(4)

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　　协鑫集成 002506

　　研究机构：联讯证券 分析师：郭佳楠 撰写日期：2016-11-07

　　事件概述

　　公司发布三季度业绩报告,2016年1-9月公司营业收入93.82亿元,同比增长63.65%,归属上市公司股东净利润为2.09亿元,同比下滑-44.44%,EPS为0.04元。单季度看,公司三季度实现营业收入26.73亿元,较上年同期增长23.47%;归属上市公司股东净利润为1613.91万元,同比下滑91.45%;EPS为0.0032元,同比下滑96%。业绩表现符合此前公司业绩预告(前三季度盈利预减10%-50%)。

　　销售业务扩张导致期间费用攀升,看好公司未来组件外业务的拓展

　　公司受扩大销售业务增长影响,三季度累计期间费用上升明显,销售费用累计2.76亿元,较上年同期增长179.99%;管理费用累计3.29亿元,较上年同期增长244.81%;财务费用3.67亿元,较上年同期增长382.78%。三大费用显著上升主要是因为2015年是重组超日太阳后的第一年,基数较低。长期看公司积极布局高效电池、差异化组件、储能和充电桩,将进一步增强其一站式智慧综合能源解决方案提供商和服务商的市场定位。

　　调整非公开发行方案,稳步推进光伏电池、储能新业务布局

　　公司调整非公开发行方案,将募集资金总额由不超过334600万元调减至不超过315000万元,定增资金将用于公司拓展布局光伏电池与储能新业务项目:1600MW高效差异化光伏电池项目(采用搭配黑硅技术的PERC技术、N型双面技术,项目投资收益率约15.82%)、250MW超高效异质结光伏电池项目(采用非晶硅与晶硅异质结技术,项目投资收益率约16.67%)、500MWh储能电池项目(三元锂电技术,项目投资收益率20.3%)。

　　产业基地转型,“一站式”分布式能源发展战略将落地实

　　公司针对家庭分布式光伏,推出了首款家用储能产品“E-KwBe”,并通过收购海外销售公司拓展储能产品海外市场,占领市场发展先机。此外,公司非公开发行募集项目中包括了500MWh储能电池项目,预计该项目将为公司带来20.3%投资收益率。就国内储能板块来说,国内家用发布式光伏市场具有巨大发展空间,而储能产品目前市场发展不成熟且规模较小,看好公司先发优势。

　　推出首款家用储能产品,投建新储能项目加大产能

　　公司落实分布式能源发展规划,制定上海奉贤产业基地转型方案,拟将上海

　　奉贤区的产业基地作为开展分布式能源产品研发、集成及配送基地,打造分布式能源“一站式”联动平台:分布式差异化技术研发平台、“鑫阳光”分布式综合能源产品集成平台、“鑫阳光”仓储物流平台、智能监控大数据平台以及“鑫阳光”线上交易平台。面对分布式能源产品分散化及特异性特点,公司线上线下“一站式”商业模式差异化竞争优势明显。基地转型方案制定,公司“一站式”能源系统服务商转型战略坚定一步迈出。

　　投资评级

　　预计公司2016-2018年实现收入分别为128.21亿元、168.23亿元和197.13亿元,净利润分别为3.97亿元、7.89亿元和9.41亿元,对应EPS分别为0.08元、0.16元和0.19元,PE分别为76倍、39倍和32倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1、光伏上网价格下调,行业需求低于预期,组件价格持续下降;2、非公开发行进展不达预期;3、新业务拓展进度不达预期;4、分布式能源战略转型低于预期。