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　　仙琚制药:原材料价格下降带动业绩增长

　　仙琚制药 002332

　　研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2016-11-01

　　事件:

　　公司于10月27日晚发布2016年三季报,前三季度实现营业收入18.22亿元,同比减少1.28%;归母净利润1.01亿元,同比增长38.91%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长46.26%;实现基本每股收益0.16元。公司预计2016年净利润增速在30%-50%之间。业绩基本符合预期。

　　投资要点:

　　公司第三季度收入下滑,净利润增速符合预期。

　　第三季度实现营收6.16亿元,同比下滑7.17%,主要是受甾体激素原料药国内价格、出口价格下行拖累。以原料药产品地塞米松磷酸钠为例,国内第三季度均价较去年同期下降27%。归母净利润同比增长38.84%,主要是由于产品原材料价格下降带动毛利率上升:4-AD8月价格535元/kg,相比去年6月下降130元/kg;双烯价格相比去年三季度也下降约250元/kg,带动第三季度毛利率同比提升9.7个百分点。

　　营销改革带动销售费用增长,财务费用下降。

　　公司积极探索营销模式,布局医院线、OTC线、招商代理线,医院线和OTC线的销售人数都已达到五百多人,使得公司的前三季度销售费用百分比同比提升5.3个百分点。公司去年定增偿还贷款、补充流动资金,负债整体减少3个亿,降低了公司的财务负担,使得财务费用减少两千万元。

　　维持“推荐”评级。

　　鉴于公司的产品线受益于原材料价格下行,妇科、肌松、呼吸科产品成长空间广阔,同时去年完成了员工持股,在营销变革后业绩有望逐步提升。

　　预计16-18年EPS分别为0.23、0.35、0.51元,对应10月27日收盘价13.55元,市盈率分别为58、38、27倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示

   原材料价格上升;产品推广不达预期;产品价格下降。

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