挖掘机更新替代规模超预期销量高增速 五股飞(4)

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　　柳工:降本增效+国际化转型,明年业绩有望反转

　　柳工 000528

　　研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2016-11-11

　　事件:

　　2016年10月29日,公司发布第三季度报告:前三季度公司实现营业收入50.27亿元,同比减少0.44%;归属于上市公司股东的净利润629万元,同比减少72.06%。

　　投资要点:

　　工程机械景气略有回暖,公司第三季度业绩降幅收窄。今年以来受益于全国商品房市场销售快速增长,工程机械行业景气有所提高。2016年前三季度我国挖掘机累计销量为50930台,同比增长12.8%。公司第三季度业绩开始改善,实现营业收入13.99亿元,同比增长2.93%,归母净利润为-970万元,较去年-6420万元的同期水平亏损大幅收窄。

　　降本效应明显,盈利能力有所提高。公司积极采取降成本控费用措施,第三季度销售费用、财务费用和资产减值损失分别同比下降12.72%、36.93%和97.89%,盈利能力显著改善。此外,公司第三季度应收账款和营业收入的比值为0.31,大幅低于同期行业0.68的平均水平,我们认为公司面临的坏账减值风险较低,能够为业绩稳定增长提供保障。

　　公司国际化转型不断提速。公司持续推进全球营销网点的建设,实施国际业务“4K”战略,今年4月公司全系列产品参展德国慕尼黑宝马展,并与美国康明斯签订了服务与配件的全球合作协议。6月公司又与波兰国家研发中心签署协议,共建柳工欧洲研发中心。此外,随着“一带一路”战略的加速推进,公司临近南亚具备区域优势,装载机、挖掘机、平地机、压路机、挖掘装载机等产品出口继续保持行业前列。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为18、153、328百万元,对应EPS分别为0.02、0.14、0.29元/股,按照11月10日股价7.45元计算,对应PE分别为470、55、26倍。我们认为公司盈利能力稳定,随着工程机械行业景气回暖和国际化转型的推进,未来业绩有望大幅改善,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:工程机械行业景气度下行,公司业绩大幅下滑,国际化转型不及预期。