多家券商股权激励又被唤醒 六股掘金机会(7)

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　　中信证券:远略已定,静候风起

　　中信证券 600030

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-11-30

　　投资要点:

　　综合实力居行业首位中信证券是中国最大的证券公司,资产、利润及多项业务市场份额等指标常年居行业首位,传统业务积累丰厚、创新业务全面领先,我们相信将最为受益于证券行业创新发展。

　　公司布局未来,客户结构与业务结构与国际投行最为接近公司的高净值客户与机构客户的比例相对较高,公司目前两融业务规模约一半是机构客户贡献,业务前瞻性强,对创新业务的投入很大,例如FICC业务,衍生品业务、直投、资本中介等。但成长速度受行业发展阶段以及政策影响较大:一方面,目前国内市场仍以散户为主,在互联网的浪潮之下,公司略显暗淡;另一方面,监管政策对创新业务影响较大,公司在创新业务的上优势没法完全显现出来,客户服务手段也较为有限,如衍生品交易、FICC交易、新型资本中介业务等。

　　由近及远,公司未来业务增速来自于:资管规模遥遥领先,主动管理提升较快截至2016年6月底,公司资管规模合计1.57万亿,比去年底增长46.8%,遥遥领先其他竞争对手(华泰证券排次位,资管规模8148亿元)o今年上半年公司定向资管业务的平均管理费率同比增长了44%,说明公司的主动管理的比例有所提升。在资产荒的背景下,公司机构资管业务有望进一步发展。

　　整合海外两子,国际业务进入下一发展速度国内行业监管环境趋严,海外市场成为各券商重点开拓的方向之一。从我们的判断来看,海外业务前景广阔,随着我国资本项目的对外开放,企业的资产的海外配置以及居民资产的海外配置需求日益增加。中信证券近日计划将旗下两家子公司中信证券国际和中信里昂证券进行业务的一体化融合,把业务统一在中信里昂证券下运营。我们认为,这次调整意味着公司已过渡了前期整合阶段,将进入下一发展速度。公司目前也是内资券商海外业务发展最快的券商,海外业务收入规模居行业首位。

　　其他创新业务的崛起正如前面所述,公司布局具有将强的前瞻性,但需要市场进一步成熟以及监管政策的支持,例如机构资本中介业务,衍生品业务、FICC业务。

　　首次覆盖,给予推荐评级。我们估算中信证券2016/17E营业收入分别为342.74/383.60亿元同比增长_39%/12%:归母净利润分别为101.40/125.98亿元,同比_49%/24%;对应EPS分别为0.84/1.04元:对应BPS分别为11.72/12.27元。给予公司2017年1.6倍PB,对应目标价19.63元,距当前股价仍有9.3%的涨幅空间。

　　风险提示:行业经营环境恶化,国际化业务拓展不及预期,政策效果不及预期