新一轮煤炭去产能进入攻坚阶段 五股或蓄势待发(6)

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　　冀中能源 000937

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平,沈菁 撰写日期：2016-11-04

　　受益供给侧改革,公司煤价9月以来持续上涨,但由于历史欠账较多,业绩仍难释放,需要一定时间消化以前欠账,预计全年净利仅3.5亿左右,EPS约0.1元/股。当前政策持续打压煤价,建议投资者等待煤价调整后的投资机会。

　　煤炭板块:增产需要时间,全年产量预计2900万吨。公司目前共有25个矿井,其中23个生产矿井,2个在建矿井,按照276天重新核定后在产产能3150万吨,全年预计原煤产量2900万吨,与2015年基本持平。近期发改委要求部分安全先进矿井恢复到330天生产,但是由于前期生产设备和安全设施投入下降,且人员已经重新安置,重新布置工作面又需要大约1-2个月的时间,预计需要一段时间才能逐步提升至330天的产能。

　　分矿区来看,本部邢台矿区8个矿;276天产能953万吨,主产主焦煤和1/3焦煤,精煤洗出率50%左右,整体洗煤回收率80%。不含财务费用的完全成本在300元/吨以上。目前出厂的主焦精煤含税价格在1140元/吨,1/3焦煤在1040元/吨,洗中煤在370元/吨。

　　峰峰矿区目前有4个矿,276天产能760万吨,其中大淑村矿和万年矿是动力煤,新三矿和梧桐矿是焦煤。精煤洗出率也在50%左右,完全成本比邢台本部高一些,约350元/吨,焦煤售价与公司本部一致。动力煤发热量在3700-5000大卡之间,洗选掺配之后平均发热量在4500大卡,综合售价目前在400左右。

　　邯郸矿区目前也是4个矿,276产能454万吨,动力煤,成本在300左右,但煤质比较差。

　　山西矿区目前有3个矿,都是动力煤,发热量在5000大卡左右,以原煤形式出售。其中段王矿276天产能252万吨,控股73%,目前还处于待验收状态,今年无法完全出力,预计能贡献200万吨产量;76万吨的友众矿和101万吨平安矿正常生产,但公司权益占比仅37%。成本方面,友众和平安完全成本均在200左右,段王高些在250左右,当前售价290元/吨,已经实现盈利,但上半年煤价太低,预计山西地区全年依旧亏损。

　　内蒙矿区目前有4个矿,276天产能479万吨,权益占比均为72%,煤种为不粘煤;目前生产矿井有3个,张大银矿(151万吨)、盛鑫矿(101万吨)、武媚牛矿(176万吨),50万吨的在建矿平安矿已经停建,涉及村庄的搬迁,短期不会进展。张大银矿是露天矿,完全成本仅110元/吨,其余井工矿,完全成本180元/吨,目前当地售价130-140元/吨,预计内蒙地区煤矿全年亏损。

　　焦化板块:公司与天津铁厂合作的130万吨焦炭生产线由天津铁厂运营,9月份开始盈利,但全年依旧亏损,预计亏损1亿左右,主要是由于天铁方面此前需求低迷,金牛天铁开工率一直不足。近期天津铁厂大窑炉要复产,需求会起来,预计明年可实现盈利。

　　PVC方面:公司23万吨的生产线一直处于停产检修状态,近期PVC价格持续上涨,沧州聚隆化工准备复产,今年依旧亏损;此外还有一条40万吨的生产线在建。

　　玻纤方面:公司玻纤板块盈利较好,上半年盈利1200万,公司未来可能在玻纤产业链上进行延伸。

　　股权运作:公司近期以章村矿、陶一矿、显德汪矿外加12亿现金作对价从集团手中购买上市公司华北制药2.5亿股股权,华北制药拟向高附加值药生产商转型,预计该部分股权存在一定增值潜力。

　　煤价判断:在发改委不断要求煤企增产的政策下,公司判断276-330产能释放进度可能低于市场预期,短期煤价预计仍能维持,不过之后煤价还是可能会面临调整(动力煤和焦煤期货的1705都低于1701)。

　　盈利预测及评级:

　　预计公司2016年实现净利3.5亿,对应EPS约0.1元/股。

　　2017年煤价目前看不清楚,我们测算在秦皇岛5500大卡450、500和550元/吨的情况下,预计公司每股收益分别为0.1元/股、0.3元/股、0.6元/股。这里没有考虑公司成本的回升,由于公司在行业周期下行的过程中历史欠账较多,煤价反弹后会首先补以前的欠账,报表反应出来的业绩会远低于预期。

　　政府不断要求增产打压煤价,建议投资者等待煤价调整后的投资机会。

　　风险提示:政府煤价调控效果低于预期