券商评级:雄安概念股掀起涨停潮 9股聚焦(8)

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　　伊利股份:结构调整是2017年主基调 仍值得拥有

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2017-04-05

　　事项:伊利股份公布16年报,16年营收606.1亿元,增0.4%,归母净利56.6亿元,增22.2%,EPS0.93元。4Q16营收144.4亿元,降0.3%,归母净利12.7亿元,增27.9%,EPS0.21元。拟每10股派现金红利6元(含税)。

　　平安观点:

　　4Q16 营收、净利同比-0.3%、27.9%,营收略低于我们预期的+2%,因奶粉仍小幅下滑;净利高于我们预期的+18%,因营业外收入高。

　　产品结构调整是16年主线,2017年将延续。16年明星产品安幕希、金典、金领冠珍护、畅轻等均增双位数以上,抵消乳饮料等老产品下滑后带动营收增长,重点产品占公司营收49%较15年提升3.2pct。17年,增长主要靠明星产品,较16年更有利的是,竞争环境边际趋缓,产品均价或从下跌转上升,利好所有液奶产品营收。或正基于此,公司17年计划营收增约7.8%至650亿。

　　毛利率承压,但费用率下行足以抵消,净利率仍可持续提升。4Q16毛利率环比-3.8pct至35.3%,因奶粉占比降、原奶价格降幅收窄、大包粉开始涨、各辅料价格涨。4Q16销售费用率同比-1.6pct,或体现行业竞争边际趋缓。4Q16管理费用率同比-4.8pct,有会计政策变更和4Q15高基数原因。2017年,进口大包粉价格涨、辅料价格涨等仍会压制毛利率,但竞争环境趋缓有利于费用率持续下降,应足以低消毛利率下降影响,净利率仍有望小幅提升。

　　17年经常性损益占比有望明显提升。16年扣非后EPS为0.75元,约为0.93元的80%,非经常性来自出售优然牧业和辉山的投资收益,及政府补助。17年,投资收益和政府补助为主的非经常性损益更可能下降。或因此,公司预计17年利润总额62亿元同比降约7%,也体现对主业相对保守估计。

　　仍值得拥有,维持“强烈推荐”评级。下调17-18年EPS预测(摊薄前)约10%至0.96、1.15元,同比+2.9%、19.6%,动态PE19.4、16.3倍。伊利系统性作战能力行业领先,各业务线市场份额持续提升,品牌&渠道优势明显,费用率有压缩空间,净利持续增长可期,17年不到20倍PE,仍值得拥有,维持“强烈推荐”评级!

　　风险提示:食品安全事件、收购圣牧进展不及预期、行业竞争加剧。