储能扶持政策细则将陆续出台 五股最受益(2)

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　　杉杉股份:业绩增速低于申万宏源预期,主要受新能源汽车政策波动拖累

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-04-24

　　4月18日公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入54.75亿元,同比增长11.09%;归属于母公司的净利润3.30亿元,同比下降52.24%,业绩增速低于申万宏源预期(预期下降29.45%)。公司拟以2016年12月31日的总股本11.23亿股为基数,每10股派发现金股利0.8元(含税)。

　　锂电池正、负极材料稳步扩张,带动业绩稳定增长。报告期内,公司实现营业收入54.75亿元,同比增长11.09%;归母净利润3.30亿元,同比下降52.24%,主要系2015年减持宁波银行部分股票获得投资收益较高所致;扣非归母净利润2.56亿元,同比增长22.31%,主要由于锂电池业绩大幅提升(营收40.96亿元,同比增长22.31%)所致。锂电池材料实现归母净利润2.8亿元,同比增长180.78%。

　　其中正极材料在传导碳酸锂的价格上涨的同时,产品毛利率有所提升,实现归母净利润1.74亿元,同比增长121.48%;负极材料销量提升,石墨化技术升级换代、一体化生产导致毛利率提升,实现归母净利润0.97亿元,同比增长62.12%。产能方面,杉杉能源总产能达3.3万吨,为全球规模最大的正极材料生产商;负极材料加速产能扩充,年产1万吨生料陆续投产,年产3.5万吨锂离子电池材料一期项目、宁德1万吨项目2017年内投产,为公司锂电池材料发展奠定了基础。

　　新能源汽车板块布局长远,短期盈利难见。报告期内,公司新能源汽车板块实现营业收入0.95亿元,归母净利润亏损1.17亿元,主要系产业试点布局多、前期资产投入大所致。2016年公司开发多款新能源商用车及乘用车动力电池系统,搭载的车型有华晨H230、沈阳金杯1030B、福气新龙马厢式运输车等,截止报告期末,公司新能源汽车相关产业获得软件著作权21项(动力电池4项,充电桩及新能源汽车运营17项),公司积极拓展新能源汽车产业,逐步形成“动力电池PACK+新能源汽车运营+能源管理服务”的产业链布局。

　　收购光伏企业尤里卡,“储能节电+光伏发电+光储结合”。报告期内,公司储能管理业务实现营业收入6.09亿元,归母净利润0.37亿元,主要系收购光伏企业尤里卡导致合并报表范围新增所致。公司拟投入38亿元投资建设2GWh储能节能项目,12亿元投资建设0.2GW光伏电站。我们认为公司收购尤里卡后,丰富了自身的能源管理方案,提高储能管理业务领域的竞争力。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元(原17-18年预测净利润为8.15亿元和11.14亿元),对应的EPS分别为0.54元/股、0.66元/股和0.76元/股,公司当前股价对应的PE分别为30、25倍和22倍。维持“增持”评级不变。