五大券商下周看好6板块24股(2)

　　造纸印刷包装：龙头欧派领群英 荐1股

　　引言：我们继全市场发布第一篇欧派家居公司深度报告后，进一步从国内与海外的视角深入研究橱柜行业，并分析欧派家居的行业竞争地位，而研究结果更加印证了欧派作为龙头的投资价值。

　　橱柜消费品牌意识逐渐深入，绿色环保、厨电一体成消费新趋势。

　　我国橱柜产业主要经历了板式家居、功能创新和材质创新三个发展阶段，当前橱柜按门板的材质主要可分为四类产品，价格由高到低分别为实木、烤漆、吸塑和双饰面，材料与功能不断完善与升级。未来橱柜消费将逐步趋于绿色环保以及厨电一体化。由于绿色环保理念的深入，消费者将环保作为对家居的重要考量因素。同时，厨电一体化通过其人性化的功能也将占据一定市场份额。另外，橱柜品牌的附加价值逐渐成为消费者购买橱柜产品时的考虑因素，品牌塑造也成为各企业发展重要方向。

　　橱柜行业成长空间广阔，行业规模远未触及天花板。我国家居行业稳健发展，2016年我国家居制造业主营业务收入为8559.50亿元，同比增长8.73%。我们测算，2016年我国房屋成交量约为1600万套，给予橱柜产品9000元的销售均价，对应橱柜行业规模应有1442亿元。我们认为随着城镇人口不断增长、人均收入不断提高，厨房装修及重装的频率将会加大，都将进一步推动橱柜行业的高速发展。考虑油烟机是厨房装修必备的产品，可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015年我国吸排油烟机销售量为2912.8万台，相应地随着橱柜行业发展到成熟期，橱柜产品的静态年消费量也应达到2900万套，对应2610亿的行业规模，目前行业发展还远未触及天花板。

　　欧洲橱柜市场发展成熟、市场集中度高。欧洲市场厨电一体化基本发展完备，高档橱柜必备烟机、灶、水盆、龙头、烤箱、冰箱，橱柜公司已经成为最大的厨房承包商。欧洲橱柜市场集中度较高。据Nobia披露的数据，2016年欧洲橱柜市场规模约为120亿欧元，欧洲市场第一大公司Nobia市占率达到20%左右。从海外橱柜龙头Nobia发展经验来看，外延打开后续成长空间，控成本提高经营效率。Nobia通过不断并购，一方面扩宽了欧洲市场，另一方面Nobia利用合作公司的技术共享，助力其成功占据欧洲橱柜品牌的领头地位。

　　橱柜行业竞争格局分析：从公司比较分析的角度看，欧派家居优势显著。首先欧派在行业内较早的开始发展全品类战略，目前橱柜产品已经发展到第5代，其他公司橱柜各有特色，如索菲亚牵手司米引入法国设计风格，皮阿诺将科学与艺术相结合，金牌则定位高端等。其次欧派门店数量稳居行业第一，2016年底欧派拥有19家直营店，经销商专卖店4710家，其中整体厨柜专卖店2088家，渠道数量业内遥遥领先；其他橱柜企业按橱柜门店数量排序由高到低依次为志邦、金牌、我乐家居和司米。欧派全国范围内生产基地布局也已基本完成，前端渠道、中端设计、后端生产，全部打通，并且人才激励也已非常充分，2013年10月公司曾增发股份，引入110名自然人股东；公司上市之后，在家居业内最快速度出炉了股权激励事项。最后，欧派营收、净利规模在行业内排名第一，成长能力、盈利质量保持优质。

　　投资建议：橱柜千亿高门槛，龙头欧派领群英。欧派家居专注高端定制领域，管理层沉稳务实，渠道优势显著，募投项目有望解决产能瓶颈。结合公司最新股权激励计划业绩考核的指引，我们预计2017-18年公司营收分别为90.01、112.47亿元，同比分别增长26.17%和24.95%；净利额分别为12.49、16.28亿元，同比分别增长31.50%和30.36%(收入端的驱动是来自渠道、产能、品牌共拓，利润的增速主要是考虑公司信息化的进一步提升)。公司当前4.15亿总股本，EPS分别为3.01、3.92元/股，公司现价105.58元/股，对应的P/E分别为35x和27x。考虑定制家居行业的成长性、公司定制行业大龙头地位、公司2017年“大家居、信息化、第二品牌欧铂丽”逐步落地及延续，以及此次的管理层新激励等，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。(中信建投)