国际航协上调航空业净利预测 概念股直击(2)

　　上海机场:业绩增速超预期 内航内线叠加免税招标利好频发

　　上海机场 600009

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2017-05-02

　　事件:上海机场公布2017 年一季度报告。2017 年一季度,上海机场实现营业收入18.95 亿元,同比增长15.77%;实现归母净利润7.9 亿元,同比增长23.46%;基本每股收益0.41 元,同比增长24.24%。

　　业绩增速高于预期,货邮吞吐量大涨。2017 年第一季度,公司飞机起降架次12.1万次,同比增长3.4%;旅客吞吐量1700 万人次,同比增长7.6%;货邮吞吐量85.8 万吨,同比增长13%。公司实现毛利率45.4%,较2016 年全年上升0.3pct。

　　本期利息收入确认减少导致公司三费大增。受“营改增”影响,公司不再缴纳营业税,导致本期营业税金及附加同比下降80%。本期公司营收大涨15.77%的主要原因是:浦东机场T1 改造完成之后商业区面积大涨,其中免税经营面积较原来增加了1 倍,目前T1 和T2 进出境免税店面积已基本一样大。

　　内航内线收费改革增厚公司2017 年业绩。根据民航局下发的《民用机场收费标准调整方案》,内航内线收费全面提升。我们选择B737-800、A330-300 和B777F作为窄体机、宽体机和全货机进行收费弹性测算,上海机场起降费除窄体机增加9.1%外,宽体机和全货机不变;停场费增幅超60%、客桥费增幅100%、安检费增幅超50%,仅旅客服务费保持不变。同时,起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%。地面服务费实行市场化标准。根据我们的测算,本次内航内线收费改革对上海机场2017 年净利润弹性达到4.3%。

　　免税招标带来非航收入大涨。浦东机场日上免税店经营权将于2018 年3 月到期,预计进出境免税店招标将于2017 年底到2018 年初进行。此前首都机场T2、T3航站楼进出境免税招标提成比例达到超预期的47.5%和44%,首年溢价比率达到35%。我们认为,浦东机场国际旅客及增速、免税营收均高于首都机场,且时刻容量富裕,浦东机场免税经营权争夺将更加激烈。此前浦东机场免税提成比例仅为25%左右,本次招标将带来提成比例大涨。预计新招标结果将在2018 年第二季度开始启用,我们分别按照48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算,预计浦东机场2018 年净利润弹性分别为27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场和白云机场都存在首年溢价情况,我们给浦东机场首年溢价比率40%,照此计算的2018 年净利润弹性分别为38.6%、41.9%、45.3%。

　　投资建议。按照上海机场2018 年第二季度开始执行新招标结果,根据我们首年溢价40%、提成比率48%预测,上海机场2018 年将新增净利润14 亿元。此外,根据我们深度报告《机场收费改革低于预期,免税提振中期业绩》中内航内线提价对上海机场2017 年净利润的增量不及预期,我们预计上海机场2017、2018年EPS 分别为1.59、2.46 元,给予上海机场2018 年PE18 倍,目标价44.28元,上调至“买入”评级。

　　风险提示。免税招标时间、提成比例不及预期。