“中国神电”揭开电企重组序幕 四股受益(2)

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　　华能国际:成本高企致业绩大幅回落,三季度预计环比大幅改善

　　华能国际 600011

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2017-08-04

　　事件:

　　公司发布17年中报,上半年公司实现营收714.34亿元,较上年同期(调整后)增加11.36%,实现归母净利润7.88亿元,较上年同期(调整后)下降89.88%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　收购集团发电资产装机增加,受益下游用电需求回暖公司电量同比增长。公司一季度完成对集团的山东发电(80%)、吉林发电100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的收购,增加控股装机1594万千瓦;另外公司上年年共投产约70万千瓦,截至17年中公司控股装机达10169.8万千瓦。17年上半年全社会用电量同比增长6.3%,受益于下游用电需求持续回暖以及新装机投产,上年年公司发电量1867亿千瓦时,同比增长27.80%;完成售电量1761亿千瓦时,同比增长27.55%。电价方面,上半年公司电厂平均结算电价为0.4075元/千瓦时,同比增长3.3%,略有回升。

　　煤价处于高位上半年盈利严重恶化,二季度盈利环比回落主要是受营业外收入下降、费用增加等因素影响。去年煤价开始快速上行给火电企业造成巨大压力,上半年煤价较去年年底高位略有回落,但总体仍然维持在较高水平,6月份全国电煤价格指数较上年同期高出53%。公司上半年毛利率仅为11.49%,较上年同期减少17.02个百分点;公司上半年实现归母净利润7.88亿元,同比大幅减少89.88%。分季度来看,公司今年一季度和二季度归母净利润分别为6.52、1.36亿,二季度盈利水平大幅下降。一方面,公司二季度收入较一季度减少37亿,主要是由于发电量减少导致电力收入下滑,同时供暖季结束热力收入下降,收入减少造成公司二季度毛利环比下降约10亿元。另一方面,公司二季度期间费用较一季度上升2个亿、营业外收入减少1.5亿,均对公司盈利造成较大影响。综上,收入和费用的波动是造成公司二季度盈利环比变差的主要原因。

　　三季度电价上调,煤价有望见顶回落,公司业绩有望改善。按发改委出台通知优化电价结构,当前已有20余省份出台实施细则,综合来看火电上网标杆电价普遍上调1-2分/千瓦时。当前火电度电盈利水平处于低位,上网电价提升有望带来巨大业绩弹性。三季度煤价有望步入下行通道,从短期看当前持续高温即将过去,8月内蒙受限产能逐步释放,从长期看中央表态加快产能释放,预计全年可净增加有效产能2亿吨,改善当前煤炭供求格局。

　　盈利预测及评级:综合考虑煤价变化及火电供给侧改革推进,我们调整预测17~19年归母净利润为35、89和109亿元(调整前业绩预测分别为49、78.56和82.18亿元),对应每股收益分别为0.23、0.59和0.72元/股,当前股价对应的PE分别为32倍、12倍和10倍。公司作为优质火电龙头,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会,期待煤价回落以及煤电联动落地,维持“增持”评级。