“中国神电”揭开电企重组序幕 四股受益(4)

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　　中国核电:新增装机驱动业绩增长,在手项目资源充沛

　　中国核电 601985

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐,叶旭晨 撰写日期：2017-08-28

　　公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入162.35亿元,同比增长14.89%;实现归母净利润25.45亿元,同比增长1.92%;实现扣非归母净利润25.41亿元,同比增长14.14%,符合申万宏源预期。公司营收和归母净利润增长主要是由于装机规模上升,检修工期缩短带来的发电量增加。

　　装机规模较上年同期较高、换料大修工期缩短,驱动发电量同比大幅提升。截至目前公司核电装机1325万千瓦,由于去年下半年先后投运福清3号机组、海南2号机组,导致17H1装机规模较16H1较高,带来发电量增长。上半年公司完成7台机组大修,在保证安全前提下节约工期45天,带来增发电力10.42亿千瓦时,导致今年上半年公司机组利用小时数同比增加。17H1公司实现发电量477.52亿千瓦时,同比增长17.70%。发电量增长带动公司收入增加,17年上半年公司营业收入同比增长14.89%。

　　市场化电力交易占比提升导致电价水平下降,公司毛利率小幅下滑;福清核电电价下调对未来业绩有一定负面影响。从2016年起,秦山核电、江苏核电、福清核电已陆续参与了大客户直供电、市场竞价交易等售电模式,同时积极参与跨省电力交易。根据计划公司今年市场化交易电量将达174亿千瓦时。市场电交易增长导致公司上网电价略有下滑,17H1公司综合毛利率41.55%,较上年同期减少2.09个百分点。另外,近期福建物价局下调福清核电机组上网电价,福清2号机组和3号机组电价均有不同程度调整,目前电价下调是否追溯往期尚在协商,但是对上述电站未来业绩将会造成一定负面影响。

　　在手项目积极推进中,16年初至今尚无新核电机组核准,恐影响公司项目规划进度。今年7月福清核电4号机组首次并网发电成功,预计年内投入商业运行;三门核电1号机组、福清核电5号机组、田湾3号机组等在建项目进展顺利。目前公司共有9台在建核电机组,装机容量累计达1038万千瓦。上述项目全部投产后,公司装机有望增加近一倍。受AP1000示范项目进展及“华龙一号”技术融合影响,国内2016年无核电机组获得核准,2017年至今尚无新的核电机组获得核准,可能会对公司项目规划造成一定影响。

　　盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计17~19年归母净利润为50、58.67和68.07亿元(原先归母净利润分别为58.93、67.54和77.81亿元),对应的每股收益分别为0.32、0.38和0.44元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和17倍。公司作为国内核电运营龙头,正迎来装机投产高峰期,收入规模不断扩大,维持“买入”评级。