江西国资改革再提速 5股或借势腾飞(5)

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　　中文传媒:归母扣非净利大幅增长,《乱世王者》有望带来向上弹性

　　中文传媒 600373

　　研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯 撰写日期：2017-08-29

　　事件:中文传媒发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营收59.92 亿元,同比减少1.76%;实现归母净利7.95 亿元,同比增长25.26%;实现归母扣非净利7.79 亿元,同比增长45.62%。

　　传统主业稳健增长。2017 年上半年出版发行主业实现收入25.59 亿元,同比增长4.99%;实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%,成为现金流的强大蓄水池,经营优势继续保持和扩大。

　　游戏业务贡献业绩大幅增长,净利率提升,爆款游戏进入利润释放期。智明星通上半年实现收入21.07 亿元,同比下降13.31%,实现净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。净利率达到15.54%,比去年同期增加8.2 个百分点。主要由于爆款游戏COK 进入成熟期,流水稳定、缓慢下滑,成本与推广费用大大降低,进入利润释放期。

　　团队稳定,激励到位,管理费用大幅增加。智明星通管理团队与公司董事会于年初就公司未来四年经营目标达成一致意见,并确定薪酬考核管理及激励约束机制,目前团队稳定。公司上半年管理费用为9.40 亿元,同比增长85.87%,主要由于智明星通研发投入大幅增加,上半年公司研发支出3.89 亿元,同比增长221.83%,我们推测智明星通管理费用高增与新的考核激励机制有关,虽然在短期内影响了一部分利润释放,但是团队稳定性大大增加,激发员工活力,有利于公司长远发展。

　　新游戏接力,有望带来向上弹性。老游戏COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线,《Total War》有望在今年进行大规模推广,将为公司带来向上弹性。

　　《乱世王者》由《COK》游戏引擎进行再开发制作,智明星通将获得一定比例的分成。优秀研发+强大渠道将成为未来流水保证。《乱世王者》由天美工作室群研发,天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《魂斗罗:归来》以及《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游,还出品过QQ 飞车、QQ 堂等优质端游。强大的研发能力将保证游戏品质,同时作为腾讯第一款自研SLG 游戏、又一款“王者”系列游戏,腾讯内部给予了很高的评级,并在微信“新游推荐”页面进行大力推广,未来将在微信、手Q 等多渠道推广,彰显出腾讯对此款游戏的重视与高度期待。

　　公测情况火爆,《乱世王者》将成为腾讯完善游戏品类的重要拼图。腾讯作为国内最大的游戏平台,力争完善各游戏品类中的布局。《乱世王者》作为腾讯自研的第一款slg 游戏将成为完善SLG 游戏品类的重要拼图。《乱世王者》官方网址被设定为slg.qq.com,足见腾讯对这一品类及这款游戏的重视与期待。该款游戏于8 月16 日公测,6 天即冲入App Store 畅销榜前三,后劲十足。

　　继承《COK》成熟体系,加持腾讯本土化、社交化、AR 等元素创新。《乱世王者》继承了《COK》成熟的数值体系、引擎体系等,同时在多个方面进行微创新,包括聊天体系内加入主播,内置AR 寻宝玩法。英雄更加本土化,能够与玩家产生更多的连带关系,依托腾讯强大的社交体系、用户基础及渠道优势,未来有望引领国内SLG 市场的发展。

　　其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50 亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

　　(5)优质手游出海龙头。

　　盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019 年实现营收分别为125.94亿元、141.56 亿元、155.03 亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82 亿元、19.03 亿元、21.80 亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;目标价28.5 元,维持买入评级。

　　风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。