险资地产BAT争相杀入医养产业 四股或立风口(2)

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　　迪安诊断:持续渠道并购整合,践行产品与服务一体化发展宗旨

　　迪安诊断 300244

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-10-27

　　事件

　　昨日晚间公司披露三季度,期内实现营业收入36.76亿元(+42%);归母净利润2.50亿元(+33%),扣非净利润2.45亿元(+34%),符合市场预期;其中Q3单季度扣非净利润0.68亿元(+34%)。三费增速快于营收增速,轻微影响当期利润,其中管理费用同比增长约46%,主要系总部产业基地大楼投入使用导致的成本增加;由于公司业务快速扩张导致的新增贷款,致使报告期内财务费用达到7593万元,同比增长287.9%。财务费用快速增长对净利润增速形成一定拖累。

　　三季报:业绩符合预期,三费略拖累利润,Q4是全年营收高点

　　前三季度实现营业收入36.76亿元(+42%);归母净利润2.50亿元(+33%),扣非净利润2.45亿元(+34%),其中Q1-Q3营收分别为10.4亿元、12.7亿元和13.5亿元,营收增速逐季走高,行业经营特点和过往财报表明,第四季度是公司全年营收高点。归母净利润方面Q1-Q3分别为0.56亿元、1.2亿元和0.68亿元,分别同比增41%、30.5%和30.8%,全年归母净利润2.5亿元,同比增33%,维持较高的增速。 三费增长略快于营收,阻滞了利润增幅,其中销售和管理费用同比分别增45.8%和46.2%,主要是加大渠道业务拓展和营销团队建设,带来市场费用和管理、人力成本增加;另外前三季度累计新增借款10.9亿元,累计借款28.3亿元,公司去年完成了一系列优质渠道收购整合动作,回款期拉长,渠道资金占用比例上升,导致当期财务费用高达2.87亿元,同比大升287.9%。

　　服务端多样模式服务终端客户,以二级及以下医院客户为主,受益分级诊疗

　　在服务方面,目前,公司通过收购及自建的方式,在全国范围内设立了31家实验室,客户主要以二级及以下医院为主(二级及以下医院客户占80%),推行分级诊疗是解决就医秩序混乱的根本途径,有利于提升二级及以下医院就诊量,减少大医院治小病,小医院吃不饱的局面。以北京为例,分级诊疗制度建设成效显现。与去年同期相比,三级、二级医院门急诊量分别减少11.5%和3.9%,一级医院及基层医疗卫生机构增加14.7%,城区部分社区卫生服务机构诊疗量增加20%以上。迪安诊断检验服务主要以二级及以下医院客户为主,明显受益分级诊疗。三级以上医院,主要以“合作共建”模式开拓业务,形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架。

　　收购广州迪会信,产品端持续全国渠道并购整合,跑马圈地

　　产品端持续全国渠道并购整合,跑马圈地。2016年是公司的并购大年,以投资驱动快速完成第一轮渠道整合战略,先后并购云南盛时、新疆元鼎、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、北京中科执信、杭州德格等地区优质渠道商,并购标的质地优良,业绩承诺完成情况较好,部分甚至超额完成。2017年收购深圳一通,9月再次公告9.98亿元收购广州迪会信64%股权,华南市场是公司业务薄弱地区,上半年营收仅6686万元(占总营收2.88%),广州迪会信广东大型渠道商,2016 年实现营业收入9.10亿元,净利润1.61亿元,对应2016年9.7倍PE,估值合理,将极大的加强公司华南地区尤其是广东省的业务布局,迅速切入医药第一大省广东的体外诊断市场。近年来渠道并购事件详见文后统计。

　　盈利预测与投资评级

　　暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益,我们预测2017-2019 年公司营收53.5/72.3/93.9亿元,同比增长40.0%/35.0%/30.0%,归母净利润3.67/4.78/6.21亿元,同比增39.8%/30.3%/29.6%,对应EPS为0.67/0.87/1.13元,目前公司股价(昨日收盘价28.42元)对应2017-2019年PE为43/33/25倍。IVD行业PE(TTM)中值52倍,渠道和服务类可比公司金域医学PE(TTM)85倍,润达医疗PE(TTM)45倍,我们保守给予公司2018年50倍PE,相对近三年归母净利润年复合增速45%(年均增速44.9%),PEG 1.1,提升目标价至43.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购整合效果不及预期,IVD行业竞争风险,迪安3.0服务模式不及预期