险资地产BAT争相杀入医养产业 四股或立风口(4)

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　　通策医疗:扣非增速45%超预期,持续布局辅助生殖领域

　　通策医疗 600763

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2017-10-25

　　2017年前三季度收入增长35.77%,扣非净利润增长44.59%。公司2017年前三季度实现收入8.7亿元,增长35.77%;归母净利润1.82亿元,增长44.91%;扣非净利润1.79亿元,增长44.59%;EPS0.57元,增长46.15%,超出此前预期。三季度单季实现收入3.62亿元,增长39.08%;归母净利润9365万元,增长74.52%;扣非净利润9200万元,增长78.02%。今年以来公司口腔业务持续稳健增长,同时继续布局辅助生殖领域,带动整体业绩高速增长。

　　通过“中心旗舰医院+分院”模式加速医院网点布局,拓宽辐射区域。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局。16年新建的杭州城北、杭州庆春、益阳口腔医院均已按计划如期开业;16-17年初已开业4家新医院/1家迁址扩建(重新开业),今年将不断为医疗服务板块贡献业绩;同时,上半年公司新建杭州骋东、温州存济口腔医院,并对衢州口腔医院进行增资扩建。公司在省内外同步发展,巩固扩大公司在浙江省内规模的同时不断拓宽在其他地区的影响力。

　　加码打造辅助生殖领域标杆,参与投资浙江大健康产业基金,储备优质投资标的。公司不断加码辅助生殖领域,继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后,公司于17年1月正式投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山妇幼保健院合作,计划将两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。17年10月公司子公司通策妇幼管理公司与波恩公司续签服务供应及知识产权许可协议,续展期为5年。继续与波恩公司合作,将有助于提升公司妇幼医疗业务水平,继续打造国内辅助生殖标杆。同时,17年9月公司出资1亿元与迪安诊断、创业软件等公司共同投资设立浙江大健康产业基金,该产业基金有望加速整合浙江大健康产业,为公司储备优质投资标的。

　　毛利率提升2.58个百分点,期间费用率提升0.44个百分点,经营性现金流提升近2倍。

　　公司2017年前三季度毛利率43.51%,提升2.58个百分点;期间费用率17%,提升0.44个百分点;其中销售费用率1.03%,下降0.71个百分点;管理费用率15%,上升1.72个百分点,主要由于中介费用和职工薪酬增加较快;财务费用率0.97%,下降0.57个百分点。每股经营性现金流0.6771元,与去年同期相比提升192%,经营状况快速回升。

　　内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望回升至20%以上增速。暂不考虑增发摊薄,我们维持17-19年EPS预测0.55元、0.69元、0.87元,增长30%、26%、26%,对应PE为47倍、37倍、30倍,维持增持评级。