券商评级:沪指三连跌失守3400点 9股聚焦(5)

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　　洽洽食品:基本面触底 此时布局洽洽好

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2017-11-16

　　消费股中估值洼地,市场预期略显悲观。17年是消费大年,在业绩确定性增长之下消费股受市场追捧,股价扶摇直上,估值亦水涨船高。目前食品饮料行业整体估值35倍,细分行业龙头更是享受估值溢价,抬升行业整体估值中枢,绝大部分的股票估值已经充分反应18年业绩的乐观预期。纵观行业,洽洽食品目前估值仅为23倍,是消费股中为数不多的估值洼地。我们认为对于业绩稳健的老牌休闲食品龙头企业来说,仅23倍的估值实属低估,市场对公司瓜子业务的持续增长、新品类业务拓展和管理机制的改善略显悲观。

　　内部调整逐步到位,基本面已先于报表数据见底。从报表能看到的是,公司近些年瓜子收入增速持续放缓,第二品类迟迟未能放量接力成长,洽洽发展看似陷入停滞不前的状态。但从报表里无法看到的是,公司正在积极做调整,为二次腾飞蓄力,我们看到公司在以下方面做出了明显的改善:1、瓜子产品结构升级。公司对瓜子原材料进行升级,进一步提升产品口感。同时开发新口味的高端产品缓解消费者口感疲劳,迎合消费升级趋势。以焦糖、山核桃口味为代表的蓝袋系列前三季实现3.5亿销售收入,同比增长翻倍,有效扭转瓜子整体下滑趋势。2、每日坚果大单品雏形初现,有望成为增长驱动力。在瓜子大品类之外,公司一直在积极培育第二品类接力成长,公司跨品类所做的薯片、烘焙食品均未实现大规模放量。目前公司聚焦与瓜子有协同效应的树坚果品类,今年4月上市的每日坚果受到市场青睐,大有打造爆款大单品势头,预计全年达到1-1.5亿销售额,带动整个大坚果品类呈现高增长态势。3、管理机制全面改善。董事长再次出山进行大刀阔斧改革,在事业部基础框架下成立一个个小BU(业务单元),引入竞争机制和奖罚机制,激发团队活力。同时缩短考核周期至2个月,业绩PK竞争上岗,大胆启用新人增强公司活力拼劲。员工和高管持股计划进行利益绑定,有效激发内部积极性。种种迹象表明公司调整逐步到位,基本面见底后好转,而报表数据可能会滞后1-2季度才会体现。

　　业绩拐点大概率在18年Q1出现,提前布局“洽洽”好。公司Q3收入同比+3.8%,瓜子经典产品系列已止滑企稳,高费用投入下,利润端短期承压。预计四季度将延续环比逐步改善趋势,单季度收入实现高个位数增长。18年将是公司管理、产品、营销全面调整到位后的经营元年,瓜子业务在产品结构升级+海外市场扩展下有望实现高个位数增长,坚果类继续放量,估计能有翻倍增长,带动整体业绩重回双位数增速。考虑到17Q1是业绩低点,18Q1业绩大概率同比亮眼,重塑市场信心。我们认为目前洽洽估值严重被低估,当市场认知从悲观回归理性,洽洽将有望迎来一波估值修复行情。如果再配合业绩反转,无疑将实现“双击”。作为为数不多的估值洼地,此时提前布局“洽洽”好。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入增速分别为2.8%、12.2%、12.7%,归母净利润三年增速分别为-6.5%、14%、14%,EPS分别为0.65、0.74、0.85元,对应动态PE为22、19、17倍,估值安全边际高,拐点有望在明年出现,建议提前布局,上调至“买入”评级,给予18年25倍估值,对应目标价18.5元。