公司概况

　　公司立足于提供油田技术服务，积极向自有技术研发、产品生产销售于一体的实业转型，持续向能源产品开发方向努力，未来采取承包、合作等方式进入资源开发领域。目前最有望进入的是深层煤炭、煤层气开发领域。

　　公司是中石油新疆油田分公司主辅分离过程中改制出来的由原员工组建的企业，2001年6月29日成立，主要发起人为秦勇等自然人。2008年1月在深交所上市。今年1月完成向创越集团定增2013万股，第一大股东变为创越集团，实际控制人依然是秦勇。

　　公司是为石油开采企业提供油田动态监测和提高采收率技术服务的专业企业。其提供的石油技术服务与油田开发全过程紧密相关，是贯穿每一座油田自诞生至枯竭为止的整个生命周期，能够为油田的正常生产、稳产、特别是增产提供可靠的保障。从油田建成投产到二次、三次采油，都需要油田动态监测、井下作业、油建工程、油田管理等服务，因此公司被比为“油田医院”。

　　曾经试水煤层气勘探开发遇挫。公司于2009年9月成立了新疆准油能源开发有限责任公司，进军煤层气勘探开发领域，并与新疆库车县签订《煤层气开发项目合同书》，由于未能获得探矿权，该项业务于2010年暂停，前期投入全部成本化。

　　再为煤炭、煤层气勘探开发做努力。2013年8月，公司公告与西南石油大学合作设立研究所，开展深层煤炭钻井开采技术研究。我们预计这一次的努力成功的可能性较大，有望成为公司未来增长的亮点。

　　公司的收入和利润主要来源于石油技术服务，占比达到73.57%；其中主要是由贯穿油田开发始终的动态监测业务贡献。但由于近年来业务量不是很饱满，同时业务费率有所下降，毛利率水平整体有所下降。2季度以来市场有所好转，毛利率水平略有回升。公司收入的53%来自中石油新疆油田分公司，76%的收入来自中石油旗下的油田分公司。

　　2.深层煤炭煤层气一体化开发

　　公司油服业务进入低速增长期，未来3年复合增速6～7%。公司脱胎于中石油新疆油田分公司，因此在技术和业务方面具有自然继承的优势，在现有的业务范围内，处于领先地位，市场份额位列第一。成也萧何败也萧何，这种普遍现象也造成了国内小油服公司林立，区域市场割据，各公司异地扩张屡屡低于预期。公司在向上游能源产品开发方面可能找到了一个更加恰当的切入点，因此我们预计公司的未来看点是深层煤炭、煤层气资源一体化开发业务的加速。在分析前次公司进军煤层气勘探开发领域失败经验教训的基础上，观察到产业政策利好频频，同时我们观察到公司实际控制人在深层煤炭资源开采工艺方面获得国家专利，公司无论是从理论层面还是技术储备层面都已经做足了准备。

　　2.1自然继承中石油的技术和业务

　　公司脱胎于中石油新疆油田分公司，因此在技术和业务方面具有自然继承的优势；而且，油田服务的准入在某种程度上可视为一种“特许经营”；因此公司在现有区域油田服务市场处于龙头地位，各项业务在细分市场内均列第一。

　　公司的核心竞争力具体体现在：拥有从油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用，到治理方案编制、增产措施施工及效果评价的综合性一体化油田稳产增产技术，以及与之配套的先进设备；同时作为油田技术服务的专业化公司，与主要客户建立并保持了牢固的市场关系。

　　2.2油服市场看得见难以触摸

　　无论国内还是国际市场，规模都非常大。国际市场竞争格局难有较大的变化，各个细分领域集中度较高。国内市场增速要快于国际市场，大部分油服企业小且有区域局限，增速可能未必有这么高。需求主要依赖3大石油集团的勘探投入，以及现有油田年度的产量计划。

　　全球市场未来5年平均增速约为15%左右，但各个细分领域集中度较高，竞争格局难有大的变化。目前全球的油服市场大约3700亿美金，国内油服市场大约400亿美金。国外大小油田服务服务业企业并存，细分领域市场集中度比较高。三家综合性油服公司斯伦贝谢(Schlumberger)、哈里伯顿(Halliburton)和贝克休斯(BakerHughes)实力比较雄厚，占据市场65%～75%。近几年来，国民油井(NationalOilwellVarco)和威德福(Weatherford)发展势头也相当不错。

　　国内油服市场400亿美元左右，折算成人民币2500亿左右，未来3～5年行业增速稍高于国际市场。国内新增油服市场60%位于鄂尔多斯盆地(30%)、新疆地区(20%)和四川盆地(10%)三大区域，存量市场业务40%位于这3大地区，新疆地区占比13%。

　　国内油服市场增速稍高于国际市场，大部分油服企业小且有区域局限，增速可能未必有这么高。国内油服企业众多约140家左右，而且布局分散，90%的油服企业都是隶属或脱胎于原来的大石油集团旗下各个油田分公司的技术服务业务，因此具有明显的区域局限性，受原有体制所限异地扩张能力较弱；在市场上处于弱势地位，议价能力较弱，故盈利能力一般。三大石油巨头占据油服市场份额达到80～85%，民营油服市场份额10%左右。综合来看油服企业平均收入12～15亿元，民营企业收入规模平均2～3亿，平均总利润不到3千万。

　　预计未来3～5年行业增速稍高于国际市场的平均增速15%。油服行业的毛利率水平恢复到05、06年较高的水平；收入增速自2010年以来快速恢复，3季度又有所下降。

　　油服客户主要是3大石油集团。石油行业资源主要集中于中石油、中石化和中石油；其中，中石油陆上勘探面积、探井数量和勘探费用指标平均占全国总量的60%、70%和60%左右；勘探服务收入受制于3大石油集团的勘探开发投入，开发阶段的服务收入受制于各大油田的生产计划。

　　十二五期间，中石油主要规划是东部老油田大庆、辽河等稳产为主，西部新油田长庆、塔里木、四川盆地等增产任务艰巨。未来3年新疆地区石油产量年均增长11.6%。

　　2011年底，中国石化打响了胜利油田、塔里木盆地、鄂尔多斯盆地、四川盆地和非常规油气增储上产五大会战。相对而言中石化西北局未来3年石油产量年均增长2.9%，该区增速较慢。

　　2.3未来须看深层煤炭、煤层气开发

　　公司现有的油服业务发展遇到瓶颈，扩张较难；公司也积极向上游能源产品开发挺进，我们预计公司的突破点在深层煤炭、煤层气资源一体化开发。公司只要成功运作1～2个50万吨煤炭的项目，将会给公司的收入业绩带来爆发式的增长，弹性非常大，值得跟踪分析。我们假设未来5年公司的煤炭产量200万吨，这一估计是非常容易实现，对于市场来说也可为是波澜不惊，毫无压力；公司的收入和业绩将会增长2～3倍。

　　按照上文对公司主要客户的重点油田产量增长分析，综合考虑行业竞争格局，现有未来3年公司收入增长平均6～7%，进入缓慢增长期，异地扩张阻力较大。其中仅有中石油塔里木增速较快，年均增速17%左右，收入占比由2012年的23%上升至2015年的31%。

　　根据我们的观察演绎分析，公司进入上游深层煤炭、煤层气甚至地下煤气化开采煤炭资源的步伐将加快。原因如下：

　　首先，公司前次试水失败是因切入点选择错误。2009年进军煤层气勘探开发领域，2010年未能获得探矿权暂停此项业务。从行业层面来分析失败的原因：其一，煤层气矿权归属存在分歧，“气随煤走”还是“煤随气走”一直没有定论，因此单独申请煤层气的探矿权采矿权困难巨大。其二，煤层气资源基本已经划分完毕。煤层气的勘探开采领域，由国务院指定公司专营；目前煤层气资源主要集中在中石油、中石化、中海油、晋煤集团及其他煤炭公司手中；其中中石油占绝对优势，资源占比50%以上。

　　其次，政策利好频频。其一，2013年3月，国家能源局出台了《煤层气产业政策》，明确了我国煤层气发展目标、市场准入条件、勘探开发布局等，为我国煤层气勘探开发指明了方向。5月16日，国家取消了煤层气对外合作合同审批权。其二，2013年5月，《新疆煤层气勘查开发利用(2011～2020年)实施方案》获得国家能源局的批准，新疆地区政策层面的真空状态被改变，该地区行业发展有了指引。其三，2013年9月，国务院办公厅日前下发《国务院办公厅关于进一步加快煤层气(煤矿瓦斯)抽采利用的意见》。《意见》要求加大财政资金煤层气(煤矿瓦斯)开发利用的支持力度，有可能进一步刺激煤层气开发投资热情。

　　最重要的是，公司找到了跟恰当的开发思路：采气采煤一体化。从深层煤炭资源开发入手，避开矿业权交叉的问题，从而避开政策层面的阻碍。2013年8月，公司公告与西南石油大学合作设立研究所，开展深层煤炭钻井开采技术研究。同时我们注意到，公司实际控制人秦勇申请的专利《一种深层煤炭水力开采流体承运的方法》已经于2013年12月5日公开，公司做足了理论研究准备。

　　该项发明针对埋藏于地下500米至数千米以下深度的煤层的开采。通过钻井、管柱等方法，利用管柱传送水力到煤层掘进，对埋深在地下的煤炭进行冲刷、切割，通过一定流速流体的循环将所切割的煤炭带出地面，实现井下无人化掘进。是实现煤田的气、固体同步开采为一体的煤炭开发技术，适用于常规方法不可采或者开采不经济的煤层，同时适用于煤炭地下气化的气化通道的建立。

　　针对深部煤炭及煤层气资源进行水力开发是更加恰当的思路。

　　深层煤炭、煤层气水力开发具有成本优势，如果运作顺利，该项业务给公司的收入和业绩带来非常大的弹性。

　　投资建议

　　我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.06、0.06、0.13元，假设公司深层煤炭、煤层气资源开发进展顺利，2015年公司的业务开发高速增长。公司只要合作1～2个50万吨左右的项目，业绩就会有明显改善，弹性非常明显。假设未来5年公司的煤炭产量200万吨，这一假设是非常容易实现，对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊，毫无压力。因此，我们首次给予公司“强烈推荐”评级。