长青股份 002391

　　研究机构：华创证券 分析师：程磊 撰写日期：2014-01-28

　　事项

　　公司公告13年年报:2013年实现营业收入15.69亿元,同比增长23.43%。归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长20.71%,基本每股收益0.93元;同时,公司拟向全体股东每10股转增5股并派现3元。 主要观点

　　1.业绩符合预期,农药行业景气下主要产品量价齐升

　　公司业绩稳步增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司1-4季度的业绩分别为0.20、0.30、0.21、0.22元/股,其中4季度环比增长4.8%,同比增长42.9%。

　　环保与生态催生农药行业景气,公司以氟磺胺草醚为代表的除草剂和以吡虫啉为代表的杀虫剂量价齐升。除草剂和杀虫剂业务毛利率分别从12年的20.45%和28.23%提高至13年的25.10%和28.70%;公司综合毛利率从12年的24.67%提高至本期的26.56%。原药和制剂的销量分别为0.84万吨和0.88万吨,同比增长31.85%和8.52%。

　　13年综合毛利率提高1.89个百分点,而净利率(本期为12.13%)基本与12年持平,在一定程度上是因为随着2000吨/年麦草畏项目正式投产,公司生产经营规模扩大,本期管理费用为1.38亿,在收入中的占比为8.80%,相对于12年的8.48%有所提高。

　　2.再次彰显创新型低毒农药企业的本质

　　公司是国内少数出色的创新型农药企业之一,致力于引进和研发低毒高效农药品种,继12年开发了新产品、新技术合计25项后,13年再添加23项。与此同时,13年公司投入7000万用于建设危险废弃物扩建工程、污水处理三期扩建工程和三废环境治理工程,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商。13年被评为“江苏省管理创新示范企业”也再次彰显了公司创新型低毒农药企业的本质。

　　3.麦草畏和啶虫脒将贡献业绩增量

　　目前南通基地项目进展顺利,已完成公用基础设施建设,麦草畏项目也已正式投产。广阔的市场空间配合公司出众的营销优势,我们预计2000吨麦草畏有望在14年全部释放,规模经济下该业务在14年将更具成本优势。目前麦草畏市场含税价约为14万/吨,按此测算预计该业务14年带来2.47亿收入增量,对应净利约4300万,EPS增厚0.20元/股。 公司1000吨/年啶虫脒新项目预计在14年3-4月投产,这将成为14年公司利润的新来源。2007-2011年全球啶虫脒实现年均销售额1.85亿美元,复合增长率为18.3%。公司的啶虫脒已形成一套成本低、产品质量高的工艺路线,在国内属于领先水平。目前该品种的主流市场价约为13.5万/吨,按此测算预计该业务达产后将带来1.19亿收入增量。

　　4.可转换债项目值得期待

　　13年下半年公司启动了再融资方案,拟公开发行可转债6.32亿,用于年产3000吨S-异丙甲草胺原药等7个项目,目前该事项正在证监会审核。此7个项目投产后,公司的产品更丰富且结构更优化。盈利方面,预计公司每年可新增营业收入约8.40亿元,新增净利润约1.04元。

　　5.维持“强烈推荐”评级

　　我们预计公司2014-2015年的业绩分别为1.18、1.46元/股(按当前股本计算),考虑到环保和生态是未来发展大趋势,公司作为低毒农药优势企业将充分受益,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产品价格下跌,项目进展低于预期