中海集运 601866

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-01-28

　　事件描述

　　中海集运发布业绩预告,公司预计2013年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润约为-26.3亿。

　　事件评论

　　复苏之路在波动中徘徊不前。公司2013年出现经营性亏损,最主要的原因是全球贸易复苏缓慢,需求端无实质性超预期,同时船舶大型化背景下主流船东纷纷更新运力,持续给予供给端压力,Clarksons统计的2013年行业需求和供给增速分别是5%和4.8%,说明改善很有限。除了基本面因素以外,作为集中度较高的行业,在2012年度行业成功实现缓冲之后,2013年船东提价的默契和意愿均不如上年,年内提价基本难逃急涨满跌的结局。最终,反映即期市场运价的SCFI(上海出口集装箱运价指数)在2013年同比下降了14%,集运业的复苏之路依然在波动中徘徊不前。

　　4季度亏损近10亿,2-3季度已定调弱势年份。公司1-4季度净利润分别为-6.9亿、-5.8亿、-4.0亿和-9.6亿,作为传统淡季的1季度和4季度分别亏损了6.9亿和9.6亿,在去年的行业背景下基本符合预期。2013年度出现亏损,从季节性的角度来看,主要还是相对较旺的2、3季度毫无建树,而2012年度公司2-3季度合计盈利11.6亿,因此,提价成果无法保持较长时间并转化为实际盈利,早已决定了2013年的弱势行情。

　　三笔股权转让收益有助提高2014年度扭亏概率。公司于2013年下半年将中海码头、峥锦实业和洋山储运公司100%股权分别进行了转让,合计可贡献约11.6亿的税前利润(其中中海码头8.7亿,峥锦实业2亿,洋山储运公司0.9亿)。鉴于公司在去年4季度的亏损额度,我们预期这3笔股权转让收益都没有适时入账,而如果2014年纳入报表,将有助提高全年扭亏的概率。

　　“大小年”叠加“P3联盟”,适当关注波段性机会。我们认为,在欧洲经济复苏没有超预期的假设下,2014年度集运业的机会很可能出现在1季度末,原因有3个:1)从“大小年法则”来说2014年船东的提价意愿更强;2)“P3联盟”生效进一步提高了提价的成功率;3)过去5年中,集运股在“大年”中1季度的超额收益是4个季度中最高的。但同时,如果需求不超预期,行业的大机会还需等待,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.02元和0.04元,维持对公司的“中性”评级。