云南白药 000538

　　研究机构：中金公司 分析师：陈海刚,强静,邹朋 撰写日期：2014-01-28

　　投资建议

　　我们上调云南白药(000538)评级为“推荐”,目标价112 元。

　　公司公告,董事会审议通过《关于收购云南白药清逸堂实业有限公司40%股权有关事宜》的议案,交易价格8131 万元。

　　理由

　　清逸堂是云南省卫生巾行业的龙头企业。作为一种使用人口稳定、无销售淡旺季之分的日用卫生一次性消耗产品,2013 年卫生巾/卫生护垫市场规模约500 亿元。清逸堂拥有领先国内同行业的生产环境和工艺水平以及国内一流的10 条卫生巾(卫生护垫)高速生产流水线,将护理液有机嫁接到传统吸收功能的卫生巾上,成功研制了全国独有的“日·子”苦参预防护理型卫生巾(护垫)系列产品,正在实施洗手液、内衣洗液等洗护用品的多元开发。2013年1-8 月的销售收入和净利润分别为9678 万元和2328 万元。

　　切入个人护理,丰富产品群。公司收购清逸堂公司40%股权以后,将加大对新兴市场的开拓及新的市场渠道的拓展。通过收购,公司可进入个人护理产业,与“新白药大健康”战略相匹配,在个人洗护产品(牙膏、洗发水、沐浴露等)、一次性护理用品(卫生巾、纸尿布等)等建立更为立体的产品梯队。

　　公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,日化收入占比和日化估值权重有望不断提高,目前股价具备较高安全边际。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2013/2014 年EPS 预期为3.4/3.75 元,给出2015 年EPS预期为4.7 元,同比增长49%/10%/25%,对应PE 为26/24/19X。

　　风险消费品竞争加剧