扬农化工:菊酯海外市场需求强劲助业绩高增长

　　扬农化工 600486

　　研究机构：平安证券(香港) 分析师：鄢祝兵,陈建文 撰写日期：2014-01-22

　　事项:扬农化工(600486)1月22日公告,公司预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元,约比2012年同期增长99%左右。公司2013年业绩同比2012年大幅增长主要是2013年农药市场回暖,公司积极增产扩销,主要产品量价齐升,促进了经营业绩大幅提升。

　　平安观点:

　　农用菊酯和卫生菊酯海外需求强劲助推 4季度业绩同比大幅增长。

　　根据公司业绩预告,公司2013年4季度实现归属于母公司股东净利润为1.19亿元,同比增长109.48%,实现EPS为0.69元,该业绩大幅超越市场预期。2013年4季度业绩同比大幅增长主要原因是农用菊酯和卫生菊酯4季度在南美和澳洲需求旺盛,抵消菊酯国内淡季需求下滑的不利影响,今后公司菊酯类业务盈利季节性波动将显著降低。

　　受环保趋严影响,草甘膦价格中长期趋势看涨。

　　草甘膦需求增长较为确定,供给方面需关注环保部环保政策执行力度情况,我们预计草甘膦第一批环保核查结果将于2014年3~4月发布,由于环保趋严提升综合成本,草甘膦价格中长期趋势看涨。公司草甘膦价格涨跌都滞后于市场平均价,2013年4季度草甘膦结算价为3.5~4.0万元/吨水平,高于同期草甘膦市场价。公司未来草甘膦业务以稳定为主。

　　公司麦草畏供不应求,最为受益麦草畏持续高景气。

　　2013年开始,孟山都、杜邦、巴斯夫都极力推广抗麦草畏种子,2014~2016年全球麦草畏将呈现供不应求的局面,景气持续提升。公司现有麦草畏产能为1200吨/年,订单都安排到2014年7月份以后,麦草畏售价为13~14万元/吨,较为稳定,2014年公司如东基地投产5000吨/年麦草畏后,麦草畏将成为除草剂类产品又一重磅品种,公司最为受益麦草畏持续高景气。

　　如东基地环评已经通过,预计新项目于 2014年4季度投产。

　　公司如东基地环评于2013年12月顺利通过,目前已经开始施工建设,预计2014年4季度除建成5000吨/年麦草畏项目外,还将建成5000吨/年中间体贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。贲亭酸甲酯与联苯菊酯将为公司菊酯业务提供新增长动力,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,盈利前景值得期待。

　　如东项目为公司2014~2015年净利润增长主要来源,打开公司中长期成长空间,公司净利润和市值有望再上一个台阶。

　　盈利预测与投资评级受环保政策趋严影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续稳定增长。考虑到菊酯业务海外拓展进度超预期,我们上调公司盈利预测,将公司2013~2015年EPS由此前的1.95元、2.35元、2.79元上调到2.24元、2.74元、3.25元,维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:环保政策低于预期风险、如东基地项目进度低于预期风险。