阳光电源 300274

　　研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2014-01-22

　　报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布2013年业绩预告,预计报告期内实现归属母公司净利润17,472.5~19,656.5万元,折合EPS 为0.54-0.61元;据此推算,4季度实现归属母公司净利润6,196~8,380万元,EPS 为0.19-0.26元,3季度为0.18元。

　　事件评论

　　受益国内市场快速启动,公司业绩持续高增长。在政策支持下,2013年国内光伏装机快速增长,尤其4季度抢装明显,预计全年光伏装机规模接近10GW。

　　公司作为国内逆变器龙头,估计其全年逆变器出货量接近3.5GW,市场占有率达35%,相较于2012年的29%有所提升。出货量增长带动公司收入快速增长,前3季度同比增长112.63%,其中制造业务实现收入8.61亿元,同比增长45.64%;与此同时,公司成本下降也取得成效,盈利水平回升并企稳。根据我们的计算,上半年逆变器净利率约4%,3季度单季度达到11%左右,预计4季度在8-11%之间。净利润方面,公司Q1、Q2、Q3分别为0.05、0.49、0.59亿元,4季度为0.62-0.84亿元,环比增长趋势十分明显。

　　开拓电站EPC 业务,贡献业绩可观增量。2013年公司开拓电站EPC 业务,主要承建酒泉朝阳及酒泉三阳共100MW 项目,合同金额约9亿元。前3季度实现收入3.96亿。目前两电站均已实现并网,但考虑到并网验收过程,预计全年确认转让收入70-80MW。公司电站开发模式主要是利用自身制造业优势和设计能力,获取项目资源,进而获得相应EPC 合同,盈利水平相对较高,净利率保持在7-9%的水平,且具有可持续性,是公司后期业绩增长重要来源。

　　4季度政府补贴增厚利润水平。2013年公司非经常性损益约影响净利润6000万元,主要为利息收入及政府补贴。其中4季度约1800万元,主要来自于“基于虚拟同步电机技术的储能变流设备研制项目”政府补贴1650万元。

　　国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。全国能源会议中指出2014年全国光伏装机量14GW,继续维持高速增长。公司作为逆变器龙头,市占率将保持在30%-35%的水平。电站方面,公司已在甘肃、青海、安徽等地累计获得电站储备超2GW,2014年开工建设有望超过300MW。同时前期电站开发的经验也有利于公司快速切入分布式电站业务,4季度公司与苏美达签订合肥32MW 分布式电站EPC 合同,有望于2014年上半年交付。我们持续看好公司电站及分布式业务的前景,预计公司2013 -2015年EPS 分别为0.57、1.01、1.45元,对应PE 分别为58、33、23倍,维持推荐评级。