银轮股份:老产品盈利能力大增,新产品布局节能环保

　　银轮股份 002126

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮 撰写日期：2014-01-22

　　投资建议

　　我们上调公司评级至“推荐”,6个月目标价14.1元,对应2014年30倍PE。

　　理由

　　公司发布业绩预告修正公告,将净利润增速由三季报披露的100%~120%上调至125%~150%,对应的净利润区间为9,314~10,349万元,原因是“四季度营业收入增长超出预期水平”。

　　公司2013年净利润的增长主要来自于传统主营业务产品热交换器的盈利能力提升。我们认为,公司在2013年在营业收入增长15%的基础上能够实现净利润125%~150%的增长,主要原因是:1)管理改善,公司在2013年2月5日向33位股权激励对象授予954万股限制性股票;2)原材料价格下降,公司的原材料主要为铝和铜,而2013年铝和铜的价格均维持低位;3)产品结构优化,公司此前产品线较长,不同产品之间盈利能力存在较大差异,通过优化产品结构,公司综合毛利率显著提升。

　　我们预计2014年热交换器贡献净利润1.2亿元以上。公司前三季度净利润为6554万元,公司第4季度的净利润达到2760~3795万元,即公司过去3个季度的净利润均维持在3000万元左右。我们预计2014年重卡销量仍将有10%的增长,公司热交换器业务2014年的净利润将维持在1.2亿元以上。

　　银轮同时受益重型车与轻型车国4排放升级,预计2014年SCR+EGR至少贡献2000万元净利润。2014年7月1日轻型柴油车与重型柴油车均需要将排放法规升级至国4标准。在后处理环节,轻型柴油车广泛采用EGR+DOC/POC技术路线,重型车广泛采用SCR技术路线。公司同时生产SCR和EGR两种产品,我们预计2014年EGR产品国内营业收入将达到1亿元以上,SCR产品营业收入预计在1~3亿元,两项产品贡献的净利润至少将在2000万元以上。

　　盈利预测与估值

　　我们分别上调2013/2014年盈利预测45.3%,50.9%至EPS0.3元,0.48元,预测2015年EPS将达到0.68元。公司从2013年开始将进入3~5年的净利润高速增长期(增速40%)并且公司未来的主要增长将来自于节能和环保产品,给予30倍PE估值。

　　风险

　　铝和铜价格大幅上涨;重卡销量大幅下滑;国4实施进度缓慢。