上海迪士尼重要项目获突破 迪士尼概念井喷(3)

　　友谊股份:国企改革出台在即,公司有望价值回归

　　研究机构：群益证券 日期：2013-12-13

　　上海是国资改革出台在即,作为处于竞争行业的友谊股份有望成为改革红利的收益者。受制于管理体制的束缚,公司的费用率较高,利润水准低于同业,如果的管理明显改善,公司有望实现价值回归,维持公司买入评级。

　　国企改革情况:12月17日上海国资系统将于召开改革会议,届时通报新一轮上海国资改革方案。根据三中全会,积极发展混合所有制,对国企进行分类管理、引入竞争的决定,预计改革的方向是引入新的资本、推动管理层激励及职业经理人等。目前上海国资旗下上市公司合计65家,其中零售类企业8家,仅次于房地产和交通运输行业,也是竞争最为激烈的一类,有望最先进行国资改革。

　　公司经营情况:百货及购物中心:1-3Q实现营收约120亿元,YOY增长7%,利润基本持平。公司反映的10、11月经营情况和前三季基本相当,利润和去年同期基本持平。未来公司以发展购物中心业态和奥特莱斯业态为主,每年两种业态开业2家左右,百货业态跟随购物中心开设。联华超市:1-3Q营收250.9亿元,YOY增长1.26%,同店增速约3%,利润下降48%。公司10、11月的同店增速为2-3%,鉴于公司年内继续关闭部分门店(截至11月底,大卖场、标超和便利店分别新开3、125和138家,关闭4、148和285家,净减少1、23和147家,目前拥有大卖场、标超和便利店分别为156、2487和1884家),预计4Q营收持平去年,全年利润同比降幅约4成。

　　公司价值分析:经营方面:由于门店大部分处于上海核心地段,目前公司的毛利率水准21.5%,高于行业平均的18.4%3个百分点,但是净利润率不到3%,低于行业平均的3.2%,主要缘公司较高的经营管理费用,公司合计的3项费用率约为17.5%,高于同业平均的13.7%3.8个百分点,管理体制对于公司利润的束缚明显,积极管理可以给公司带来较大的利润改善空间,如果费用率降至同业的平均水准,则利润将相对与现在提高1倍左右。所持物业:公司百货、购物中心和奥特莱斯业态在上海核心地段有经营面积约250万平米,其中自有面积约150万平米,市价估计在500亿元左右,而目前固定资产的帐面价值仅214亿元,有较大的重估溢价空间。按照我们的估算,公司地产重估后股权的帐面净值约为350亿元,显著高于目前总市值186亿元。

　　盈利预测:不考虑国企改革可能带来的影响,按照公司目前的经营情况,预计2013和2014年公司实现净利润10.88和11.95亿元,YoY减少7%和增长9.9%,EPS分别为0.63元、0.69元,A股P/E为17.6倍和16倍,B股P/E为13.5倍和12.3倍,公司利润改善空间较大,市值显著低于重估价值,维持公司买入评级。