均胜电子：融入汽车电子化和电动化潮流

　　研究机构：招商证券 撰写日期：2014.1.6

　　近期对均胜电子进行了调研，公司功能件和汽车电子件业务进展良好，海外地区盈利复苏好于预期，普瑞均胜2014年将带来较大业绩增量。通过成功并购德国普瑞，均胜电子融入汽车电子化和电动化行业大潮，未来发展前景看好。研报预计2013-2014年公司EPS分别为0.48元、0.66元，对应PE分别为35、28倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　评论：

　　1、德国普瑞业务复苏好于预期

　　因为上半年模具销售较去年同期下滑，德国普瑞收入增长约5%。Q3模具对销售不利影响消除，均胜电子收入同比增长21.4%，研报估算德国普瑞单季收入同比增长24%，前三季度收入增长约9%。

　　随着规模增长和供应链优化成果得以体现，德国普瑞毛利率从2011年并购以来持续提升，汽车电子业务表现尤其突出，上半年相比同期增长5.2个百分点。

　　税收因素影响部分净利率水平。分地区来看，美国地区情况好于预期，因为对福特销售放量，而且产品毛利率较高，北美地区盈利情况大幅超过去年。但是由于北美地区40%左右综合税率，导致今年税收负担较重，影响整体净利润率水平。

　　研报预计2013全年德国普瑞净利润率约4.6%，去年同期为3.9%。

　　2、普瑞均胜对业绩增量开始体现

　　2012年普瑞均胜销售收入约6,000万，估计2013年销售收入超2亿元。普瑞均胜全自动装配测试生产线目前已达6条，新增2条生产线在2014年初组装测试完毕，2014、2015年收入有望到3.5亿、6亿元。

　　因为前期投入较大，2013年普瑞均胜贡献净利润很有限，随着规模提升带来固定费用分摊下降，2014年开始利润率有望明显提高，会有较好业绩贡献。

　　3、节能与新能源产品符合未来发展趋势

　　公司涡轮增压管业务是功能件业务增长亮点，受益于涡轮增压技术在国内迅速推广，公司涡轮增压管产品在2013年大批量供货，已经入国内大众、奥迪和宝马的供应链，顺利实现进口替代。

　　公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器，目前已在i3和i8多个车型上得到商用。宝马i3订单超预期，预计今年对宝马电控系统产品销售会有较好的增长，产品销售额两年内可望达到亿元规模，带来一定业绩增量。