江苏三友:主业平稳_新兴产业露峥嵘

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军,谭志勇,贾鹏 日期：2013-04-11

　　主业平稳增长:2012年公司在主营收入下降10.97%的背景下,实现了扣除非经常性损益后的净利润增长7.6%,净利润为6098万元,每股收益0.27元。公司是国内最大的OEM和ODM女装制造商之一。

　　形成了具有三友特色的差别化竞争优势,产品主要供应丸红和优衣库等知名企业。毛利率从2011年的17.12%提高到20.02%。在主业平稳的同时,公司积极布局新兴产业,力求实现多元化。

　　废旧轮胎热解进展情况:一期的四条生产线按计划、分阶段进行了试生产,累计生产炭黑570余吨,工业燃料油500余吨。试生产期间,通过不断增加投料量和延长生产线的连续运行时间(按照计划,生产线最长连续运行时间为16天)等对生产线设备进行充分的检验,表明生产线的运行稳定、可靠,基本达到了预期的要求。2012年10月份通过了消防验收。产品试销售方面,工业燃料油的市场销售良好;根据炭黑产品的市场反馈情况,通过与上海金匙的沟通、协商,由上海金匙免费提供专家指导和炭黑改性的相关设备,对生产线炭黑处理的后道部分进行技术改造、升级。目前,该项技术改造、升级工作正在进行中。

　　北斗授时值得期待:北斗公司继续加强北斗/GPS双模授时站间同步设备的市场化推进工作,并着手与多个相关部门就应用方面进行了多项申报。例如,重点跟踪与南京大学联合申报的“长江及京杭运河航运智能化管理(船联网)”等项目的进展情况。但是,市场的开拓比较缓慢,必须依靠国家相关支持政策的出台。

　　投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20%、29%、22%,净利润增速分别为28%、30%、27%,看好公司在新兴产业的发展前景;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.80元,相当于2013年25倍的动态市盈率。

　　风险提示:废旧轮胎热解线产业化风险;中日贸易摩擦风险