中国卫星:公司业务成长明确,配股项目提升竞争力

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王轶铭,冯智 日期：2013-06-07

　　小卫星制造业务仍将保持稳步增长。公司议价能力强,能够按照任务节点来确认收入,营收增长同发射数量变化并不同步,而主要受在手订单影响。根据航天科技集团“十二五”期间“百箭百星”规划,按照小卫星40%的占比测算,预计未来三年公司在手订单超过20颗。考虑到出口市场取得的突破,实际情况可能更为乐观。此外,卫星功能集成化将带来单价提升,我们认为公司小卫星制造业务仍将保持稳步增长。

　　北斗导航业务成长明确。借力于北斗示范项目的推广以及多个省市出台的规划,北斗导航在交通运输、气象等领域的应用已逐步成熟,大众车载、智能手机等应用亦逐步面市,与此同时,北斗国际化进程亦在逐步推进。按照全球卫星导航产业的发展经验,前十年产值复合增长率超过40%。目前北斗二代市场基数较低,结合我国的规划,实现40%以上的复合增速可能性较大。北斗二代市场较一代市场竞争更为激烈,但我们认为公司凭借技术优势和股东背景,仍将成为导航市场扩容的最大受益者,成长性较为明确。

　　配股提升公司卫星研制及应用领域竞争力。此次配股将提升公司卫星研制及应用领域竞争力,其中卫星应用系统集成平台能力建设项目和CAST4000平台开发研制生产能力建设项目值得重点关注。前者将建设标准化基础平台,通过修改模块参数即能满足客户的个性化需求,提升生产效率。后者在CAST3000的基础上力图进一步提升产品的快速反应、快速实施能力。目前来看,CAST4000为特定用户需求,未来在涉及SAR成像对地观测、光学成像对地观测、低轨通信等多个领域存在较大需求。

　　维持“增持”投资评级。暂不考虑配股,预计公司2013-2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元。公司为我国小卫星制造领域的垄断者和卫星应用龙头,将充分受益于我国小卫星需求的增长和卫星应用产业的发展,业绩增长确定性高。此外,目前公司营收规模仅为大股东航天五院的1/6,随着事业单位体制改革,航天五院的资产整合值得期待。综合多方面因素,我们认为公司理应获得高于行业平均水平的估值。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间19-21元。

　　风险提示:航天发射活动存在风险;卫星导航发展慢于预期。