洪涛股份:变革收获之年,上调投资评级至“强烈推荐”

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：周雅婷日期：2014-01-30

　　投资要点

　　行业成长逻辑未变,板块配置价值已经凸显

　　2013年下半年以来装饰板块通过“杀估值”的方式,回调幅度超过20%,主要因素:一是市场对地产需求、调控的短期担忧,以及长期下降趋势的悲观情绪;二是流动性紧张背景下,市场对垫资模式的厌恶以及工程回款的担忧情绪。

　　于是市场部分投资者开始对板块“大行业、小公司”的成长逻辑产生怀疑,认为需求增速的下滑势将会导致企业的竞争加剧,上市公司也难逃此劫,从逻辑上看具有一定合理性,但忽视了行业供给端发生的积极变化,尤其是上市公司,比如上市公司业务模式的优化、成本控制逐步提高等,这将强化企业的竞争优势,进而推动行业集中度继续提升。我们认为装饰板块成长逻辑仍然没有发生变化,需要理解的是集中度提升是行业发展的“结果”,而非“驱动力”。

　　目前估值已经较为“便宜”(相对35%-40%左右的净利润增速,2013、2014年PE仅为14~22倍、11~16倍),未来估值进一步下降概率不大,也就是说风险已经不大,并且市场存在上调装饰股盈利预测的可能,因此我们认为目前时点,装饰股已经具备了较高的配置价值。

　　2014年将是公司“变革收获年”

　　从基础上看,均衡的区域分布、多元的客户结构、相对较小的业务规模为公司提供了较大的业绩弹性;从能力上看,2013年8月公司管理层换届,并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革,ERP系统在13年10月全面上线,这都为公司业绩释放奠定坚实基础;从动力上看,定向增发预计在下半年完成,增发底价8.98元,比目前股价还高,公司具有强烈的业绩释放动力,因此我们认为公司2014年将是公司“变革收获年”。

　　上调盈利预测及投资评级:给予“强烈推荐”评级

　　本次我们上调了2013、2014年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为2.89亿元(YoY41.1%)、4.19亿元(YoY45.1%)、5.77亿元((YoY37.9%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS分别为0.42元(原为0.41元)、0.61元(原为0.57元)、0.84元。目前股价对应2013、2014年动态PE分别为20.3倍、14.0倍。考虑公司的高成长性,我们认为给予公司2014年20倍PE较为合适,目标价12.2元,相对目前价位有43%的上涨空间,上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　风险提示:管理风险、地产需求下滑及调控风险。