尔康制药:跨越“整顿提高年”,股权激励助力增长提速

　　尔康制药 300267

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-12-27

　　跨越“整顿提高年”,经营情况大幅改善

　　2013 年是公司辅料幕投项目投产、经营管理和人员队伍调整的关键时点,公司将其战略性地定位为“整顿提高年”。经过一年的积淀,公司辅料幕投新产能已实现正常运转,外延并购有序开展,市场占有率稳步提升。我们认为,公司核心业务已具备持续发力的基础,未来或将呈现持续快速增长状态。

　　出台股权激励方案,彰显公司未来发展信心

　　随着经营情况大幅改善,近期公司发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予300 万股尔康制药的股票期权。我们认为,股权激励计划彰显出公司对未来发展的强烈信心:1)行权价格采用公告前一交易日的收盘价,未进行任何折价;2)行权条件要求持续保持30%左右的业绩增长,14-16 年净利润需分别同比增长不低于30%、31%、25%。

　　强化员工激励机制,助力公司业绩增速进一步提升

　　本次股票期权方案的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员和核心技术人员等,合计达124 人,几乎占到公司员工总数的五分之一。我们认为,激励方案得出台有望全面强化员工的积极性,使公司业绩增速进一步提高。

　　估值:上调目标价至44 元,维持“买入”评级

　　我们认为,股权激励方案的出台对公司未来发展构成利好,但方案落实尚有不确定性,故暂未考虑股权激励成本及对公司股本的稀释,我们上调14/15年收入增速预测,相应调整13-15 年EPS 预测至0.75/1.04/1.39 元(原为0.75/1.02/1.30 元),并相应上调16/17 年及长期盈利预测。我们根据瑞银VCAM 模型(WACC8.1%)得出目标价44.00 元(原36.00 元),对应的14年PE 为42 倍。我们认为,公司未来内生高增长可期。考虑到行业仍非常分散,公司亦有望通过进一步的并购做大业务规模,维持“买入”评级。