我国将推进农业水价综合改革 农业用水节水潜力大(5)

　　新界泵业:水泵主业扎实,环保新业务期待爆发

　　新界泵业 002532

　　研究机构：中金公司 分析师：张锦,吴慧敏 撰写日期：2014-01-24

　　投资亮点

　　新界泵业“同心多元”成长战略已具雏形:新界泵业在2010年上市之前即已奠定了国内农用水泵龙头地位。上市之后,公司通过并购、自主研发等途径,积极向非农用水泵、环保水处理等相关的新兴领域延伸。展望未来3-5年,我们认为在传统水泵业务保持稳健增长的同时,新业务将成为重要的成长点。长期看,公司有望成长为一体化、综合性的水泵与水处理方案解决商。

　　环保水处理新业务有望从2014年开始放量增长:新界泵业于2012年收购浙江博华,从而进入环保水处理市场。考虑到浙江博华在该领域深厚的技术实力同新界泵业资金、渠道、设备制造能力(如污水泵)等优势有望形成协同效应,我们看好其长期前景。12-13年是新界和博华在理念、管理、技术等方面的整合阶段,因此我们认为该业务有望从2014年开始放量增长,预计14年贡献1亿元以上收入,未来2年收入增速在30%-40%。

　　销售与产品线的投入有助农用水泵主业继续稳健增长:根据农机协会排灌分会预测,未来3年国内农用水泵市场CAGR 有望在10%-15%。新界泵业从2011年开始,在销售(渠道下沉、营销活动、央视广告等)和产品线(收购老百姓泵业)等方面持续加大投入,从而推动公司增速显著超越行业,我们认为这一效用在未来3年仍将持续,预测公司农用水泵主业CAGR 在20%-25%。从自上而下的角度看,国内水泵、尤其是农用水泵行业分散度仍高,新界泵业作为率先上市企业之一,将成为行业集中度提高的重要受益者。

　　财务预测

　　我们预测13-15年公司净利润增速分别为45.6%、25.4%、26.3%,对应2013-2015年EPS 分别为0.79、0.99、1.24元。

　　估值与建议

　　目前股价对应13-15年P/E 分别为29.8x、23.7x、18.8x。参考A股水泵、环保水处理、农机等板块相对估值,我们按照28x 的14年P/E,给出公司股票目标价27.60元。首次评级“审慎推荐”。

　　风险

　　新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。