国腾电子:Q3业绩大幅提升，否极之后迎泰来

　　国腾电子300101

　　研究机构：中信建投证券 分析师：刘博生，戴春荣 撰写日期：2013-10-30

　　事件

　　公司发布三季报:前三季度营收1.64亿元，同比增长11.84%，净利润310万元，下降84.9%，每股收益0.0112元。

　　简评

　　Q3单季度业绩大幅改善

　　公司前三季度业绩不佳，营收同比增长11.84%，净利润下降84.9%。但考虑到中报营收8570万元(同比下降28.42%)，亏损1160万元，公司实际Q3单季度营收7845万元，同比增长190%，接近前两季度总和；净利润1471万元(上半年亏损1160万元)。Q3单季度业绩大幅改善。其原因主要为前期已发北斗产品的回款。公司Q3单季度存货继续增长3147万，考虑到客户支付能力良好，公司未来业绩持续提升可期。

　　刚性费用推高费用率，但将推动北斗和视频业务后续加快发展

　　公司在北斗产品、高端元器件及视频监控产品拥有较强的技术能力，部分产品性能在国内首屈一指。公司在研发方面一直保持较高的投入。公司视频监控产品技术实力突出，但市场推广一直较为缓慢。13年公司加大视频图像业务的市场拓展，销售费用增幅较大。导致公司前三季度管理和销售费用率分别为41.26%及9.94%，分别大幅上升14.66及3.18个百分点，而定期存款利息收入减少也导致财务费用率下降，共同导致公司期间费用率大幅上升20.72个百分点达到49.36%。我们认为公司为保持技术优势及对视频图像产品进行市场拓展所进行的投入，虽然短期影响业绩，但有利于业务后续加快发展，期间费用率将在未来随收入增长降低。

　　北斗国防应用招标启动，公司未来业绩有望大幅增长

　　公司是北斗产业弹性最大的上市公司，北斗业务在公司收入占比最高(50%以上)，且主要是国防应用产品。之前国防应用规模招标一直拖延，严重影响公司业绩。近期北斗国防应用规模招标已启动，预计年内将有结果。公司在前期公告的北斗通装产品招标排名结果上具有绝对优势，将是本次已启动的招标的最大受益公司，将对公司未来业绩形成重要推动。

　　视频产品稳步推进，市场开拓成果将逐渐体现

　　公司在国内视频监控设备领域是少有的拥有自主技术，可进行芯片-终端一体化研发及生产的单位。其产品可用于高端国防应用及政府、行业应用等不同市场，经过市场拓展，已开始陆续承接成都市及其他地区的安防项目。我们预计随着在市场中的不断推广，公司视频业务有望在未来实现快速增长。

　　盈利预测和评级

　　公司Q3回款情况良好，单季度业绩大幅提升，收入接近上半年总和，实现扭亏。北斗国防应用市场规模招标启动，公司凭借突出技术优势或取得突出成绩，业绩最差时点或已过去，未来业绩有望大幅提高。但由于此次招标启动时间慢于预期，收入和利润是否能在年内确认存在较大不确定性，所以我们调整盈利预测，预计公司2013年净利润同比增长57.02%，2013-2015年EPS分别为0.14元、0.35元和0.58元。北斗产业受国家高度重视，近期政策频出，国防应用规模招标启动，行业应用也将迎来爆发，公司作为北斗产业弹性最大的上市公司，技术实力突出，随市场启动，未来业绩有望实现连续高增长。我们维持"买入"评级，目标价18.0元。