鼎龙股份业绩预告点评:业绩低于预期,还看未来成长

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：赵心日期：2014-02-07

　　事件:近日公司披露2013年业绩预告,本报告期归属于上市公司股东的净利润在7276-7909万元,预计每股收益在0.25-0.27元之间,与去年同期相比增长15-25%。预计2013年归属于上市公司的非经常性损益约为1100万元,去年同期为1160万,非经常性损益主要来自于政府补助款。

　　点评:

　　业绩低于预期,彩色碳粉销量不及预期是业绩低于预期的主因。2013年是公司彩色碳粉实现规模化生产的第一年,从2012年9月份投产至今公司一直致力于彩色碳粉的自动化规模化生产及彩色碳粉适配机种的多样化,并取得了显著的成果。但不可否认的是彩色碳粉生产的技术难度极高,在2013年下半年后公司彩色碳粉的生产才进入正轨,而由于下游打印机品种众多,适配工作也极为繁琐,两方面因素导致2013年彩色碳粉的销量大幅低于年初预计,这是公司业绩低于预期的主因。

　　日元贬值明显,电荷调节剂同比明显下降。2012年四季度至今日元兑人民币一直处于贬值中,且贬值幅度远超市场预期,人民币升值超过37%导致公司CCA相对于日本保土谷、东方化学的价格优势不复存在。但即使如此公司日本市场CCA业务同比依然是略有增长的,下滑主要来自于中国市场,这两家日本企业在中国市场以低于鼎龙30%的价格销售CCA,严重影响了今年鼎龙国内CCA的销售,另外客观上公司今年业务的重点在于彩色碳粉的市场拓展,对CCA的投入的精力相对低于往年。

　　费用的上升及龙翔业绩的下降也侵蚀了部分业绩。鼎龙去年在资本市场发起了多起收购,尤其是与珠海名图的磨合、定向增发的发行均花费颇多,此外去年股权激励费用预计在700万以上;除此之外去年龙翔生产线的搬迁导致其龙翔业绩严重低于2012年,这三方面因素侵蚀了去年鼎龙业绩。

　　鼎龙2014年彩色碳粉业绩有望实现爆发式增长。我们仍然看好今年鼎龙彩色碳粉的市场前景,在过去的12月公司彩色碳粉的产销量已经提高到40吨以上,这是非常不容易的。我们认为今年彩色碳粉的销量相比于2013年至少翻番,销量的增长主要有两大推动力,首先公司彩粉下游适配打印机型号正在稳定增加,尤其是非三菱主打HP品牌的打印机,彩粉售价及盈利能力均比较高,预计国内外市场销售情况有望进一步改善;其次对珠海名图、科力莱的收购有助于公司进入后两家供应链,名图及科力莱合计对碳粉的需求量即达到200吨以上,更重要的是可以借助后者遍布全球主要打印耗材市场的渠道进一步拓展彩色碳粉的销售。

　　2014年CCA业务也将企稳回升。我们判断日本公司在中国市场倾销CCA的价格是不可持续的,当前售价已经低于其生产成本,面临着很大的成本压力。此外公司也加大了对CCA业务的投入力度,降低了部分地区CCA的销售价格,2014年CCA业务有望重回正轨。

　　短期回调后即是买点,维持公司评级为“强烈推荐”。鼎龙深耕打印耗材产业链,主导产品彩色聚合碳粉技术先进,存在很强的壁垒,短期还看不到技术被突破的风险。公司坚持内生外延共增长的发展政策,今年看点众多,载体、复印用彩粉及充足的现金均充满了想象力,短期来看公司股价有回调的趋势,但我们认为回调之后即是买点,我们调整鼎龙2013-2015年业绩预测至0.26,0.59,0.86元,维持对公司的评级为“强烈推荐”。

　　风险因素:彩色碳粉海内外市场开拓进度低于预期;彩色碳粉价格快速下降;电荷调节剂日本市场开拓不顺,销量不达预期。