粤港澳自贸区有望扩张 四大行业9大龙头股引爆(2)

　　丽珠集团：攻守兼备 上调评级

　　研究机构：国信证券 撰写日期：2014.1.27

　　2013年制剂业务较快增长，原料药贡献利润同比大幅减少

　　2013年预计收入46.19亿元增长17%，预计归母净利润4.86亿元增长10%，EPS1.64元，剔除B转H股费用，净利润5.13亿元增长16%，EPS1.73元。

　　制剂：预计收入增长超20%，净利润增长25%。预计其中：核心产品参芪扶正注射液增长25%，持续超越抗肿瘤中药注射剂行业增速；促性激素上半年受国家短期对生殖行业整顿影响，下半年已恢复，全年增长30%，未来受益于“不孕不育人群增加 二胎政策”放开，保持快速增长；诊断试剂及设备增长20%；新产品亮丙瑞林收入1.3亿元近翻倍增长、鼠神经生长因子(8个省 1军区中标)收入超0.6亿元增长超160%、艾普拉唑收入超0.6亿近翻倍增长。随着14-15年各省招标大规模开展，公司新产品有望持续快速上量。

　　原料药：贡献净利润0.27亿元同比下降约50%，目前占比已很小。

　　期待股权激励落实、拖累业绩的原料药业务逐步剥离

　　丽珠1993年上市，核心高管在公司任职多年，但均未有股权，公司至今未进行过股权或类似的激励，在目前上市民营医药企业里并不多见，期待未来股权激励的开展，以进一步激发核心高管积极性。而公司原料药业务尤其是抗生素原料药业务多年亏损，未来若能剥离，将提升公司业绩增速和估值水平。

　　老厂区处臵将带来大量现金流

　　公司已逐步搬迁至新厂区，老厂区位于珠海拱北桂花北路，地段好，占地8万平米，计划将其以项目形式打包出售给房地产公司，预计将增加大量投资收益和现金流，可用于医药方向并购以培育未来新增长点。

　　风险提示

　　短期固定资产、单抗研发投入影响净利润表现；原料药业务波动的影响。

　　攻守兼备，买点再现，上调投资评级至“推荐”

　　2012年我们曾在低位推荐丽珠，实现翻倍涨幅后调低了投资评级，当前买点再现，再次上调至“推荐”。预计13-15EPS1.64/2.10/2.52，增10%/28%/20%，不考虑B转H股费用为1.73/2.10/2.52，增16%/21%/20%。产品线丰富，在云南和湖北营销改革成效初显，随着各省招标大规模开展和营销改革全面实施，业绩弹性值得期待。作为专科用药企业，14PE20x具吸引力，给予6个月合理价值50-55元(14PE24-26X)，若股权激励、原料药剥离、老厂区处臵等实现，估值有望提升，一年期合理估值有望至59-63元(14PE28-30X)。