粤港澳自贸区有望扩张 四大行业9大龙头股引爆(4)

　　广百股份：毛利率及费用率改善仍带动净利增14.8% 略超预期

　　研究机构：海通证券 撰写日期：2014.1.20

　　公司1月18日发布2013年度业绩快报，预计2013年收入77.6亿元，同比增长5.59%，归属净利润2.21亿元，同比增长14.83%，EPS0.65元。

　　公司虽然77.6亿元收入较我们此前79.96亿元预测低9.9%，但EPS略超我们此前0.62元预测的3.8%。我们测算(表1)，公司四季度收入降7.45%，较三季度更弱，体现区域消费环境仍偏弱，归属净利润增12.44%，可能主要来自毛利率及费用率改善，以及有效税率减少。

　　维持对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12年各开4、4、3和3家)，且2012年和2013上半年各关店2家和1家，资本开支和费用压力较大，加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈，致业绩承受压。展望2013-14年，预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2家轻资产百货门店、3间以上超市和电器门店)以及低基数效应，公司业绩或将有10-15%左右的恢复性增长。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2015年归属净利润分别2.49和2.95亿元，分别同比增长12.5%和18.2%，对应EPS为0.73和0.86元(公司预约3月15日披露年报)。公司当前股价为7.68元，对应2013-15年PE为11.9、10.6和8.9倍；公司当前市值26亿元，对应于其2014年我们预计的90.5亿元收入，PS为0.3倍，公司PE和PS均低于行业平均水平。维持六个月目标价9.50元(对应2014年约13倍PE)和"增持"评级。

　　风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。