隆华节能:业绩符合预期,上调目标价至45.5元

　　　　隆华节能 300263

　　　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2014-02-14

　　　　业绩简评

　　　　隆华节能2013年实现营业收入7.29亿元,同比增长76.56%,实现净利润1.13亿元,同比增长98.33%,每股EPS0.594元。公司同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股,每10股派发1.6元。

　　　　经营分析

　　　　公司已构成节能+环保+运营+合资公司4个板块业务:经过13年的并购和合资联营,公司目前业务可以大致分为四类:复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。

　　　　年末在手订单充裕,2014年业绩有保证:截至2013年末未执行的合同金额为265,518.91万元,其中制冷行业1,153.69万元,化工行业46,921.98万元,钢铁行业2,505.60万元,电力行业86,403.19万元,BT项目126,000.00万元,其他行业2,534.45万元。

　　　　复合冷产品2014年在电力领域有望实现突破:公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。2014年核心看点是电力市场订单的放量,公司复合冷目前在手订单约8亿,我们根据在手订单情况给予30%的增速,本部业务14年实现净利润1.3亿左右。

　　　　工业水处理2014年有望超业绩承诺:根据业绩承诺,2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元。预计中电加美2013年收入3.3亿,根据目前在手订单6亿左右水平,我们预期中电加美2014年实现销售收入5亿左右,净利润有望达到6000万元。

　　　　BT项目2014年预计完工40%:2013年11月公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。按照20%的净利润计算,可以获得2.52亿元。合计整个项目完成后将可以获得2.77亿元的净利润。按照隆华节能出资8.4元计算,可带来1.848亿元净利润。根据项目建设周期,预计2014、2015年分别确认收入40%、60%,确认净利润7300万、9800万。

　　　　合资公司(蒸发式冷凝器、余热采集器)2014年建成完工:1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230万千瓦换热量的生产能力,实现年销售收入25,027万元/年。年利润总额2,895万元。我们预计合资公司2014年底前建成完工,预计2015年开始贡献收入利润。

　　　　盈利调整

　　　　根据公司目前情况,我们对2014-2016年盈利预测进行调整,预计2014-2016年公司归属于母公司股东净利润249百万元、341百万元与445百万元,对应EPS分别为1.3元、1.79元和2.33元,分别同比增长119.13%、37.19%和30.6%,对应2014-2016年PE分别为25.97倍,18.93倍、14.5倍。

　　　　投资建议

　　　　2014年公司可能发生的变化:根据公司“节能+环保+运营”的蓝图,公司明年依然会致力于环保行业内的兼并收购,并依靠隆华传热技术和中电加美的水处理技术去承担城市供暖,城市供水和污水处理运营工程,并且依靠工程带动设备销售,不断的加杠杆过程。

　　　　我们考虑以下2点,上调公司目标价至45.5元,维持买入评级:1、考虑到公司未来兼并收购的预期,一旦再次形成收购,则是又一次业绩估值双提升的过程。2、公司与开山成立合资公司后,未来有望在更广阔的领域开展自身复合冷业务,同时成为开山螺杆膨胀机销售的有力帮手,我们看好开山螺杆膨胀机的广阔销售前景,同时考虑到目前开山估值(目前股价对应2014年35倍PE以上)。我们认为公司估值和业绩在2014年均存在上调空间,暂时给予公司2014年35倍PE,目标价45.5元。