白酒标准体系今年将全面修订 5龙头股有望受益(3)

　　　　泸州老窖：业绩低于预期，预计14年上半年压力难减

　　来源：国泰君安撰写时间： 2014-01-28

　　“增持”评级。业绩低于预期。行业景气下行，预计公司高档酒承压难改善，期待公司能调整策略改善动销。中低档酒增收不增利，在2013年上半年高基数基础上，预计2014年上半年业绩压力仍大，我们下调2013、2014年EPS预测为2.46、2.12元(此前3.14/3.01元)。下调目标价至21.2元(对应2014年10倍PE)，维持“增持”评级。

　　业绩低于预期。公司预告2013年营收、扣非后归属净利分别为105、34.4亿，同比增长-9.1%、-16.5%，EPS为2.46元，扣非后EPS2.45元；据测算，2014年Q4单季营收、扣非后归属净利分别为23.5、7.4亿元，同比增长-34%、-37%，业绩低于预期。

　　预计高档酒大幅下滑，期待公司调整策略改善动销。国窖1573在2013年下半年逆市提价，终端调研显示全年销量下滑幅度或超过50%，我们预计国窖1573占公司2013年毛利已低于40%。我们认为大众消费取代政务消费将是未来几年白酒行业的驱动因素，期待公司能调整策略，改善国窖1573的动销。公司自5月份后推广的“生命中那坛酒”超高端定制酒销售额接近10亿元，超高端定制酒消费频率低，市场空间有限，公司在2013年12月份后推广力度放缓，我们预计在2014年该部分收入或放缓。

　　产品结构下移，中低档酒增收不增利。我们预计窖龄、特曲等中档酒收入略有增长，头曲、二曲等中低档酒收入增速超过10%，预计公司仍将积极推动渠道下沉，抢占份额，但竞争激烈，增收难增利。

　　风险分析：三公消费政策持续从严，行业竞争加剧