独家数据：20日潜力排行榜居前的板块(2)

　　　　中国石化:重组与重估,改善空间大

　　　　中国石化 600028

　　　　研究机构：中金公司 分析师：关滨,何帅 撰写日期：2014-02-20

　　　　投资建议

　　　　中石化启动销售业务重组,计划引入不超过30%的社会资本,实现混合所有制。我们认为销售板块资产潜力,特别是开拓非油业务的潜力,仍然巨大。中石化选择下游核心资产来落实混合所有制,既向社会资本展示极大的诚意,也寄希望于新合资股东能帮助开拓资产利用空间,在取得资金的同时,进一步创造增长机会。同时,我们认为,出让板部分块权益所获得的资金,公司还可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票,最终提升股东估值。我们重申A股和港股“推荐”的投资评级,A股目标价6元人民币,港股目标价7.5港币。

　　　　理由

　　　　出让价格可望显著高于账面值。中石化销售板块2012年底净资产约1,739亿元,我们预计2013年底净资产约1900亿元,整体公司占比约22%;2013年营业利润可能达370亿元,对全公司贡献占比约35%;2013年境内成品油销售量可望达到1.65亿吨,国内市场份额约60%。销售板块拥有30,682座加油站,约20,000家易捷便利店。如果按照国际可比公司的估值,我们预计公司销售板块估值可望较目前账面净资产产生显著溢价。目前中石化市值约5,500亿元,市盈率约7倍,市净率不到1倍。股权出让后将可能提升中石化上市公司的价值。

　　　　出让权益所获资金用途,有望提升股东回报。我们判断中石化未来可能将所获取得的资金,用于开拓非油业务等新增长点,或者用于回报率可能更高的上游勘探开发项目,和用于回购公司股票。

　　　　这些安排,都可能提高股东价值。

　　　　国企改革的“组合拳”。降本增效、国企管理体制改革,以及业务重组等组合拳,可能使得大油央企们盈利继续回升。2014年部分国企股的改革“红利”,可能更垂手可得。

　　　　盈利预测与估值

　　　　我们预计中国石化2013/14/15年的每股盈利分别为0.59、0.66和0.68元人民币,分别对应A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。

　　　　风险

　　　　油价、汇率和利率的大幅波动;市场化改革超预期;产能过剩。