习近平重磅讲话A股兴奋 券商：机会存在于改革领域(2)

　　中国经济尚存风险 改革重塑经济活力

　　全球经济今年总体温和改善，预计GDP将增长3.4%，较2013年有所提高。

　　2014年，美国经济将是“投资+消费”双轮驱动，预计GDP增速由去年的1.9%升至2.7%。欧元区GDP增长由-0.4%升至1.1%。日本财政政策相比量化宽松(QE)可能更为有效，但也推高了公共债务水平；开征消费税将抑制消费需求；安倍“第三支箭”结构性改革引而不发。预计日本今年GDP增速由1.8%降至1.6%。

　　2014年，新兴经济体将呈现分化格局。今年最主要的风险点是QE退出在“落地”时可能扰动国际资本流向，新兴市场面临冲击；机遇在于欧美复苏对贸易需求拉动作用的增强，有助于改善新兴经济体的外部需求状况。在这两个方向的作用下，东盟那些小型开放经济体将因欧美需求和全球贸易的回暖而利好经济复苏，巴西、俄罗斯等资源性国家则因美元走强导致大宗商品价格走弱，影响其收入和经济复苏。

　　对于经济基本面较好(经济增速快、经常账户盈余、通胀压力可控)、政策空间大(财政政策与货币政策)、面对资本流动经济韧性强(外债低、外汇储备高)的国家，欧美经济复苏的利好将弥补QE退出的负面影响。而那些在金融危机后利用发达国家宽松政策加杠杆的国家，更易受到货币和债务危机的威胁，印度、印尼和泰国等国将再次面临冲击；在指标上，这些国家的表现为，外债占GDP的比重持续上升。

　　中国经济仍处蓄势阶段

　　中国经济仍处在周期交替的蓄势阶段，短期增速存在回落压力，预计2014年GDP增长7.5%，略低于2013年。

　　2014年中国出口温和改善，有利因素来自欧美复苏动力的切换、外部需求改善、亚洲贸易链条的修复，以及稳定外贸的政策；消费保持平稳，服务消费是亮点。金融、医疗、住宿餐饮等服务业增速加快，而工业、房地产、批发零售、农业增速放缓；投资增长受基建和地产回软影响而略有放缓。

　　上半年通胀将维持一定的趋势性上升态势，下半年则有所回落，全年通胀压力不大，预计CPI全年涨幅为2.5%-3.0%，PPI为0.2%。

　　经济运行三大问题凸显

　　中国经济运行中存在诸多问题，突出表现在增长动能不足、金融风险扩大及产业结构调整滞后这三方面。相应地，我们逐项提出了对策。

　　内需动能不足。主要是投资存在一定下行风险。领先指标显示，去年末房地产开发企业销售和拿地情况并不乐观，房地产投资增速将下行；因地方政府集中偿债、大部分省份下调今年经济增长目标及货币政策相对偏紧，今年基建投资也面临增速回落。

　　消费增长缺乏动力，存在减缓的压力。2013年底《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布，规范“三公”消费的影响还将持续一段时间；而住房销售增速下滑将对相关商品的消费带来负面影响。

　　建议从投资入手来稳增长，以长带短，即继续增加城市基础设施相关投资，同时支持服务业发展，增加教育、文化、医疗、商务服务等投资。在消费方面，政府规范“三公”等自身消费的同时，增加民生支出及采购相应服务；采取措施促进居民消费，如引导民营资本进入医疗机构，促进新型购物业态的繁荣。

　　高杠杆率带来金融风险暴露。2010-2012年，非金融企业和政府部门的杠杆率提升最为明显，其在2012年末分别达到113%和53%。而2014年将迎来信用产品的偿债高峰，其中地方政府债务到期3.56万亿元，集合信托类产品到期9072亿元。经济增速回落，偿付能力下降叠加，偿债高峰来临，局部风险暴露的可能性大增，尤其是产能过剩行业、房地产和地方政府融资平台这三大领域。局部风险暴露可能引发信贷紧缩。

　　对于地方债务，要着力建立化解债务风险的长效机制，当出现局部风险时，可分类施治，疏堵结合，包括采用债务重组、债务资本化等方式，新增债务则纳入规范管理，适度增长。此外，通过深化财税体制改革，改革官员考核目标等，遏制地方政府融资冲动。

　　产业结构调整低于预期。在现行金融体制下，在经济增速放缓和流动性趋紧时，资金较多地流入较大型企业，部分银行依旧采用借新还旧的方式，为煤炭、钢铁、有色金属等资源类行业输血，导致金融资源配置扭曲。

　　解决资源错配的途径在于推进市场化改革。这既需要加快金融市场化改革，发挥利率、汇率等价格杠杆的引导作用，也要制定严格的差别化信贷政策，对不同行业分类对待。要促使资源品价格合理定价，理顺资源品价格形成机制。财税体制则要优化支出结构，防止财税资金大量流入“两高一剩”行业，并推动环境税收体系建立。

　　改革重塑活力

　　短期宏观政策可以缓解上述几类问题，而从中长期看，需要依靠改革措施，从供给方来激发经济活力，真正摆脱目前面临的困局。

　　2008-2012年，在中国9.1%的平均GDP增速中，全要素生产率(TFP)仅贡献2.1个百分点，远低于此前五年水平，接近历届政府的最低值。通过放开行业准入壁垒，促使资本和劳动力进入生产效率更高的行业，简政放权提升创新效率，改造低效行业释放沉淀资源等改革，TFP增速可望提高1-2个百分点，使潜在GDP增长回升到8%左右。

　　如果这一轮改革按照目前的规划推进下去，除了提升总体经济增速，改革还可改善中国经济结构，使产业结构可能出现比较明显的变化，使服务行业提升及需求结构中的消费部分得到提高。由于放开垄断管制的领域主要在服务业，预计未来一、二产业增速略有下降，十年后服务业将成长为第一大产业，在经济中比重上升至52%，并推动消费率上升5-6个百分点。

　　政府的改革措施可以帮助市场发现新的经济价值，催生新的行业，从而带动经济释放潜在活力。信息技术、高端装备制造、环保、健康、文化、新能源和新金融等产业将因此得到快速发展。(21世纪经济报道 诸建芳)