巴菲特收购家具出租零售公司 5股成翻身利器(3)

　　德尔家居:实施股权激励,业绩进入反转期

　　德尔家居 002631

　　研究机构：光大证券 分析师：姜浩 撰写日期：2013-09-10

　　事件:公司推出股票期权及限制性股票激励计划,其中股票期权为44.5万股,限制性股票激励为251.5万股,其中首次授予222.5万股,预留29万股。整个激励计划授予权益总计296万股,占总股本1.85%。股票期权的行权价格为10.7元,限制性股票授予价格为5.21元。本次激励计划为公司董事、高级管理人员及董事会认定的经营管理骨干、核心技术人员,总计39人。期权激励计划及首次授予的限制性股票计划业绩考核期均为2013-2015年,业绩考核条件为以2012年为基数,2013-2015年收入同比增速不低于25%、56%、95%,扣非净利润增速不低于20%、44%、72%;等价于2013-2015年当年收入同比增速分别为25%、24.8%、25%;净利润当年同比增速为20%、20%、19.4%。预留29万股限制性股票激励计划考核期为2014-2016年,2014、2015年业绩考核要求不变,2016年当年收入和净利润同比增速不低于25.1%、20.3%。预计2013-2016年激励计划需要摊销的费用分别为96.64万、524.7万、225.14万、88.72万。

　　点评:今年上半年公司收入同比增长38.9%,其中Q1、Q2分别为48.1%、35%,上半年受益于行业景气回暖以及公司自身新品推广颇有成效,收入保持快速增长。上半年净利润同比下滑6.7%,其中Q1、Q2分别同比减少13.7%、2.2%。上半年毛利率为32.1%,同比降低1.5个百分点。细分看导致盈利能力出现小幅下滑的主要原因是盈利性较弱的复合地板迅猛增长所致,上半年复合地板因推出新款无醛产品,营收同比增速达到64.1%,盈利能力更强的强化木地板同比增速为33.8%。这表明公司营收的快速增长并非因牺牲盈利性所致,我们认为这种成长有质量、有意义。导致上半年净利润同比增速并不理想的主要原因是费用率上升过快,整个期间费用率同比提升4.8个百分点至9.8%;销售费用率同比增加4.3个百分点,主要因广告投入同比增加1000万;财务费用率因上半年利息收入减少,同比上升3.5个百分点至-3.9%。我们认为激励计划将不仅驱动管理层进一步做大公司的营收,亦能令公司内部费用控制得到较好的实施。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　我们预计2013-2015年EPS为0.55、0.66、0.80元,按照激励计划行权后摊薄为0.54、0.65、0.78元,当前股价对应摊薄后的PE为20、17、14倍。以公司上半年净利润测算,今年要行权需要下半年净利润同比增速达到64.8%,公司目前在三四线城市扩张很快,属于城镇化受益标的,未来成长前景展望乐观。考虑其当前估值较为便宜,且业绩进入反转点,给予“买入”评级。

　　风险提示:营销费用控制不力。