市场并未发生本质变化 20只股价值洼地待发掘

　　安徽水利 600502

　　研究机构：平安证券 分析师：周雅婷 撰写日期：2014-03-12

　　投资要点事项:公司发布年报,2013年公司实现营业收入68.1亿元,同比增长4.96%;归属母公司股东净利润2.03亿元,同比下降21.3%;实现EPS0.40元,低于我们预期。

　　平安观点:

　　新签合同超预期,收入确认进度延迟导致业绩低于预期

　　2013年新签工程合同额90.9亿元,同比增长20%,如果不包含BT 合同,同比增长43%,订单中标额超出原目标80.5亿元,结转至2014年施工合同金额113.67亿元,同比增长12.10%,工程订单情况较好。但公司2013年营收和净利润表现低于我们预期值,这可能的原因是1)工程收入确认、地产营收确认的进度有所延迟导致;2)收入增速放缓,导致费用率提升较为明显。

　　分业务来看,工程、地产营收同增都在5%左右,酒店业务收入小幅下滑,水电业务收入同比增长20%。收入结构方面,市政工程业务占比提升明显,从12年的31%提高至36%左右;毛利结构方面,水利工程、地产、工民建业务占比均有小幅提升。

　　地产销售良好,毛利率小幅下滑

　　2013年房地产销售额10亿元,同比增长20%,2013年底公司预收款超过11亿元,同比增长24%,销售额的快速增长将为公司2014年地产业绩提供强力保障。2013年地产实现营收8.94亿元,同比仅增长了5%,这主要是因为2012年销售增速较快所致。2013年公司地产业务毛利率43.3%,下降了1.9个百分点,这是公司地产业务从慢周转到快周转的必然现象,也符合我们预期。预计公司2014年地产业务销售额将达到13.5亿元,实现营收11亿元,毛利率略有下滑。

　　经营目标显示2014年业绩将见底回升

　　公司在年报中披露,2014年,公司计划实现营业收入不少于81.6亿元(YoY19.8%),实现利润总额不少于3.8亿元(YoY 12.1%)。经营管理方面,施工板块新签合同额不少于120亿元(YoY 33%),房地产板块实现销售额不少于13.5亿元(YoY 35%),各项指标相比2013年均有明显的提升,业绩见底回升的概率较大。n 投资逻辑未变我们看好公司的主要逻辑是,1)资产注入可期。公司作为安徽建工旗下唯一上市平台,母公司规模约上市公司的5倍,目前正在进行资产重组与整体上市的准备工作,预计在2014H2—2015H1之间完成。我们更为看好资产注入后安徽建工与安徽水利之间的协同效应,包括借助母公司海外项目经验进军海外水利工程市场、借助母公司资源深耕省内市场等。2)受益国企改革,安徽省国企改革一直走在全国前列,包括深化省属企业产权多元化改革、加速管理体制和经营机制的转型等,有望带动公司经营效率和盈利能力的提升;3)受益城镇化建设,公司2013年8月与金寨县政府签订新型城镇化战略合作协议,是国内为数不多的额签订该类协议的地方企业;4)受益水利投资加速与中小型化趋势。

　　下调盈利预测,维持“推荐”评级

　　我们下调公司2014、2015年盈利预测,预计公司2014-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.77亿元、3.56亿元,同比增速分别为36.7%、28.4%,对应EPS 分别为0.55元(原来0.75元)、0.71元(原来0.97元)。目前股价对应2014、2015年PE 分别为13.1倍、10.2倍,国企改革、城镇化、水利投资等主题将催化公司估值,维持“推荐”评级。

　　风险提示:项目落地慢于预期、资产注入节奏难以把握。