污染物排放标准年内确定 环保业获政策支持(6)

　　雪迪龙:营收增速快于净利,分季度增长正在提速

　　雪迪龙 002658

　　研究机构：兴业证券 分析师：汪洋 撰写日期：2014-02-28

　　投资要点

　　事件:

　　2014年2月25日晚间,雪迪龙发布2013年年报:报告期公司共实现营业收入5.89亿元,同比增长55.6%;归属母公司净利润1.34亿元,同比增长34.3%;实现EPS 为0.49元。

　　点评:

　　毛利率有所收窄,营收增速快于净利。报告期内公司实现营收5.89亿元,同比增长55.6%;归属母公司净利润1.34亿元,同比增长34.3%,主要原因是市场竞争加剧,公司各产品的毛利率皆有不同程度的下滑——报告期内公司综合毛利率为45.65%,较2012年的50.44%下降4.79个百分点。期间费用率为17.59%(2012年为17.28%)——其中管理费用0.6亿元,较12年上升57.76%(与营收增长率基本持平),管理费用0.53亿元(YOY%为23.9%),显示公司成本内控能力良好,财务费用为-0.1亿元,较12年有所上升,主因是存款基数下降造成利息收入减少。

　　环境监测系统及运维服务是公司业绩的关键增长点。分拆来看,环境监测系统全年营收3.81亿元,同比大增71.6%,毛利率45.4%,虽有3.2个百分点的下降,但仍处于较高水平;高毛利的系统改造及运维服务继续稳定增长53.7%,毛利率为52.4%,下降6.1个百分点;受行业景气度下降等原因影响,报告期内业务毛利率下降11.3个百分点,致使毛利水平不增反降,但由于环境监测系统销售的快速上升,工业过程分析业务营收占比继续下降,对于公司整体业绩的影响逐步减弱。可以进一步推断,未来公司业绩增长的主要动力将来源于环境监测系统及运维服务。

　　订单确认收入虽有季节性,但Q4高增速显示公司增长正在提速。公司业绩分布的季节性明显,Q4订单结算确认收入导致近半业绩来自Q4(营收2.49亿元,归属母公司净利0.64亿元)。但从增速上我们认为Q4营收同比增长71.3%,这是今年少有的单季度增幅。按季度拆分指标,2013年Q1-Q4营收环比和同比增幅两个指标提速,净利润增幅自Q2后修正改善,说明公司增长正在提速,同时或反映出环境监测市场正走向2014年的高速增长!

　　公司未来看点:

　　之一:脱硝再次放量。我们强调,2012-2015年环境监测行业再次进入高速增长期。废气监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对污染源排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求;2013年8月环保部发布《锅炉大气污染物排放标准》,工业锅炉的监测与污染防治步伐加快:我国在用中小锅炉约50万台,其中113个大气污染防治重点城市中约有工业锅炉24万台,考虑35t/h以上的6%的锅炉,新增脱硝监测需求超过80亿元,公司作为脱硫脱硝监测龙头,将受益市场扩展。

　　之二:运维服务快速增长。污染源监测一直存在排污企业“自买手铐”、监测设备和数据造假的问题,监测仪器购买及运行维护的高昂费用也是排外企业不愿承受之重,从环保制度要求和排污企业诉求来看,未来污染源监测的发展趋势都是第三方运营。十八届三中全会提出推行环境污染第三方治理,这实际上也是对污染源第三方监测运营的明确支持。雪迪龙污染源监测运维服务业务上同样先行一步。至今公司已在全国建成了49个运维中心(13年完成建设18个运维中心),共计有近300个运维人员。从2012年脱硝放量增长的角度来看,经过了13年为期一年质保期,12年上的脱硝监测设备运营服务将会在2014年放量,按照运维人均产值25万元来计算,我们保守估计2014年将公司将有超过7500万的运维收入。

　　之三:VOCs 和汞监测技术产业化。公司在2012年承接了国家重大科学仪器设备开发专项“重点防控重金属汞、铬、铅、镉、砷便携/车载/在线监测仪器开发与应用示范”项目中“基于差分吸收光谱技术的大气/烟气汞在线监测关键设备研制与产业化”的研发任务,目前样机初步研制成功;2013年公司作为牵头单位申请的国家重大科学仪器设备开发专项 “固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目获得了正式批复,目前正在研发过程中。VOCs 监测和汞监测都是未来可预期的大气(污染源)监测的新重点,如果未来公司能够将VOCs 监测和汞监测的研发技术产业化,这无疑将利好于公司在污染源监测上面的深耕和发展。

　　投资建议:维持增持评级。我们预测雪迪龙2014-2016年EPS 为0.62、0.78、0.93元,对应PE 为37、30、25倍。我们坚持年度策略强烈看好环境监测整个行业的观点,认为14年或将存在小市场大爆发。雪迪龙作为国内CEMS 的龙头公司,将乘坐环境监测这趟开往春天的地铁,有望驶入发展的快速道。因此,我们继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示:脱硝订单低于预期,运维服务开展缓慢。