三桶油混合所有制改革扩至天然气 6只股望井喷(3)

　　广发证券：天然气应用产业系列报告

　　中国天然气定价初步市场化,存、增并轨将是未来主线

　　我国曾经数度调整天然气定价政策,经历过低气价、政治干预定价、成本加成法和试点净回值法几个历史时期。总体来看市场化程度不断提升。

　　国家发改委6月28日调整非居民用气和居民增量气的省门站价,初步实现天然气定价市场化。未来天然气价改的重点在于存、增价差收拢。进而存量气价追赶增量气,带动气价整体上涨。

　　天然气产业链各环节话语权差异巨大,需区别分析

　　天然气出厂价和长输管线价格定价权在国家发改委;省内管输价格定价权在省发改委;城市用户价格和城市管输价格定价权在省发改委和地方物价局。这样就形成了中央政府、地方政府以及石化央企“三方鼎立”的话语权格局。其中,中央政府的价改诉求在于形成市场化的天然气批发价,均衡上下游利益分配;地方政府的价改诉求在于提升地方气量,保障政绩指标;垄断央企的价改诉求在于提高市场控制能力,打压竞争对手。而城市管网的话语权较弱处于劣势。

　　产业链上各环节主体受益程度不一

　　上游央企已经实现了对气源和长输管网的垄断,天然气提价对于“三桶油”利好最为显著,但对其业绩贡献度较低。省网公司由于气源被垄断,“省内资源调配中枢”定位和“总买总卖”商业模式被明显动摇,同时长输管网的直送业务也在一定程度上抢占了省网公司的大客户。城市管网成本传导不畅是普遍现象,也难以享受价改利好。

　　天然气替代能源是价改的最大赢家

　　生物质燃料可作为天然气的一种清洁替代能源。生物质成型燃料兼具经济性和环保性,在天然气价格较高、环保标准严格的珠三角、长三角市场空间巨大。

　　甄选价改投资标的

　　我们认为,天然气价改利对于产业链内各环节利益主体的业绩贡献并不显著。在天然气涨价的背景之下,替代性能源受益最多。迪森股份(300355)是天然气价改的最明显受益方。公司的主营业务生物质成型燃料可满足环保和经济性的需求,在天然气价格上涨的大背景下,迪森股份作为优质的替代能源生产企业,必然将获得更大市场空间。

　　风险提示:

　　宏观经济出现较大幅度的下滑导致能源需求放缓;资源品价改迟滞,政策执行力度弱于预期;进口气价格出现大幅上升。