三桶油混合所有制改革扩至天然气 6只股望井喷(4)

　　深圳燃气:13年业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2014-01-13

　　2013 年全年扣非净利润6.06 亿元,同比增长23.2%

　　公司发布2013 年度业绩快报,实现净利润7.07 亿元,同比增长33.8%,对应EPS 为0.36 元,比我们此前预测的0.39 元低7.5%;扣非后净利润为6.06亿元,同比增长23.2%(满足股权激励行权条件,2013 年扣非净利润高于2011 年51.9%),对应EPS 为0.31 元,较我们此前预测低9.9%。

　　全年收入同比减少4.4%,但燃气收入增长21.2%

　　2013 年全年公司天然气销量13.82 亿方,略低于我们预测的14.09 亿方,同比增长23.8%,其中电厂气量增长45.4%。天然气销售收入同比增长21.2%,略低于销量增速,这是售气结构变化导致。全年营业总收入同比下降4.4%,主要是由于液化石油气批发收入下降,但该业务对公司净利润贡献微乎其微,收入下降影响不大。

　　市场开拓差强人意,导致近期股价大幅下跌

　　一、13 年以来公司异地项目的拓展步伐明显低于前几年,我们分析客观上,行业的热门导致市场上收购天然气项目的价格越来越高,主观上公司现有资产的回报率高,因此选择项目更加苛刻,导致可收的项目越来越少;二、中国燃气电厂电价(超出火电部分)仍完全依赖地方政府补贴,深圳电力供给宽裕之后燃机电厂的发电量受压,公司面临有气源无需求的困境,且经济结构调整等因素也使得深圳工商业需求增长低于预期。未来我们期待公司在市场发展和气源开拓上取得突破。

　　估值:维持目标价9.82 元和“买入”评级

　　我们维持公司2014-15 年盈利预测0.43/0.50 元,公司目前股价6.87 元,不仅低于公司股权激励行权价7.32 元,也低于2009 年公司IPO 发行价6.95 元。

　　我们基于DCF 模型,假设WACC 为8.6%,得到12 个月目标价9.82 元。