瑞银：A股转折点在6月 海通力挺创业板 安信看空(2)

　　海通力挺创业板 安信看空A股称仍陷雷区

　　A股今日再度下跌，主板创业板双双调整，安信证券认为，短期A股仍陷雷区。市场的压力和不确定性远未消除，下行风险仍然明显。不同意“市场已充分反应经济下行压力”的观点，暴风后的骇浪仍然可以掀翻巨轮。一方面,经济的量价齐跌意味着企业收入和利润率增速的下滑，A股净利润增速恐将连续第二个季度下滑。另一方面，海外市场需要对中国经济的着陆速度进行重估，外资流出和做空中概股都会对A股造成直接冲击。

　　海通证券则力挺创业板，称创业板指上行趋势不改，当前有3%左右透支，或需一个月左右时间来盘整消化：对于创业板指点位走势，基于我们的综合分析框架和创业板基本面，我们维持在2013年7月《创业板指数点位对业绩增速、估值水平的敏感分析》中提出的“创业板指36个月有望达到3000点”的观点；从创业板指实际运行情况来看，2013年7月底、12月底收盘的1134.02点和1304.44点基本吻合我们的推断；对于13年2月份的1571.40的高点，我们判断是上半年内高点；对于当前1434.02的收盘点位，结合业绩增速情况和跟可比平衡点位估值的比较情况，我们判断有3%左右透支，或需要一个月左右的时间来盘整消化。

　　安信证券：短期A股仍陷雷区 下行风险仍然明显

　　网易财经3月19日讯 安信证券发布研究报告称，短期A股仍陷雷区。市场的压力和不确定性远未消除，下行风险仍然明显。不同意“市场已充分反应经济下行压力”的观点，暴风后的骇浪仍然可以掀翻巨轮。一方面,经济的量价齐跌意味着企业收入和利润率增速的下滑，A股净利润增速恐将连续第二个季度下滑。另一方面，海外市场需要对中国经济的着陆速度进行重估，外资流出和做空中概股都会对A股造成直接冲击。

　　安信证券认为，市场将延续东南方向，降低仓位是操作上的首要任务。自上而下的配臵转入“填仓位”式的被动防御，方向上以白酒、汽车、家电等低估值品种为主，同时降低对绝对收益的预期。主题投资可以关注国企改革和广东自贸区。

　　经济增速超预期下行。2014年前两月,工业增加值、固定资产投资、社会零售总额、外贸数据同比增速大幅回落,对应的GDP增速已降至7.5%以下。短期经济下行速度明显超出市场预期,造成A股下跌的同时也引发了海外市场的担忧,这与我们之前的判断是一致的。同时,3月以来钢铁、煤炭、水泥价格季节性下跌幅度较大,即使考虑到3月份的基数因素,整个一季度的GDP增速也面临很大的下行压力。

　　短期A股仍陷雷区。市场的压力和不确定性远未消除。我们不同意“市场已充分反应经济下行压力”的观点,暴风后的骇浪仍然可以掀翻巨轮。一方面,经济的量价齐跌意味着企业收入和利润率增速的下滑,A股净利润增速恐将连续第二个季度下滑。另一方面,海外市场需要对中国经济的着陆速度进行重估,外资流出和做空中概股都会对A股造成直接冲击。除此之外,市场还面临着两会过后IPO重启、18日联储议息、流动性时点性收缩等不确定性,下行风险仍然明显。

　　押注政策刺激的风险很大。短期进行政策刺激的可能性不大,因为决策层面上更加重视一季度过后的旺季开工情况,淡季经济表现还不足以成为放松的充分依据。其次,对于近期市场预期的降准,在当前形势下仍是央行对于外汇严重流失的被动对冲,即便发生也不能等同于政策放松,更无法阻止A股的东南方向。第三,操作上而言,在经济、股市双下行的趋势中,押注政策放松时点把握很难,赔率很低,风险很大。

　　覆巢无完卵。上周主板、中小板和创业板的成交量继续缩水,短期资金面压力进一步加大,市场系统性下跌并不意外,小市值股票的避风港作用也在减弱。我们坚持认为市场将延续东南方向,降低仓位是操作上的首要任务。自上而下的配置转入“填仓位”式的被动防御,方向上以白酒、汽车、家电等低估值品种为主,同时降低对绝对收益的预期。主题投资可以关注国企改革和广东自贸区,我们的行业研究员非常看好新能源汽车产业链和车联网的发展,并将于近期组织专题会议。

　　风险提示:货币政策超预期放松;新兴市场风险急剧恶化。

　　海通证券：创业板短期盘整消化是买入良机

　　海通证券发布研究报告指出，创业板短期盘整消化是买入机会，建议关注权重白马股和相关指数基金的投资机会。

　　海通证券认为，创业板13年6月、11-12月分别经受了“钱荒”、“债慌”和“IPO慌”的考验，当时的平衡点位可以作为比较基准；目前点位对比13年6月“钱 荒”时期的平衡点位，可比估值，创业板指整体高14.66%，创业板整体高23.86%，创业板指前25%权重低1.39%，创业板前25%权重高 8.58%；目前点位对比13年11-12月“债慌”、“IPO慌”时期的平衡点位，可比估值，创业板指整体高2.90%，创业板整体高4.59%，创业 板指前25%权重低15.64%，创业板前25%权重低5.48%。

　　以下为研报全文：

　　主要观点：

　　①经济静候打破僵局契机也是主板反转契机，契机出现之前创业板仍是市场焦点，契机出现之后市场焦点将会转到主板；②创业板向上趋势不改，当前有3%左右透支，或需一个月左右时间来盘整消化，创业板内部或现二八分化，整体盘整消化，权重股有望一枝独秀。

　　1.市场焦点如何转换：等待经济恢复弹性的契机

　　经济静候打破僵局契机也是主板反转契机，契机出现之前创业板仍是市场焦点，契机出现之后市场焦点将会转到主板。

　　大盘提前反应经济走向：

　　(1)股权分置改革是分水岭，之前大盘表现跟经济数据相关性弱，之后开始发挥经济晴雨表的功能，提前反应经济数据走向。

　　(2)经济僵化状态或许会在年底打破：当前对经济的担忧是僵在底部，从PPI当月同比看四万亿之后顶部和底部都出现僵化迹象，产能过剩恶性竞争制约价格弹性，从PPI代表的存货周期来看，底部或许会在2014年底前后明确。

　　(3)契机出现之前市场焦点仍在产业属性好、杠杆程度低的行业：在四万亿国进民退背景下，政府允许相关企业破产或许是打破僵局重拾经济弹性的关键，也是主板反转契机，在契机出现之前，杠杆低、产业属性好的行业有望通过加杠杆来提高业绩增速，医药生物、计算机和传媒就属于此类，而它们也是创业板中市值前三的板块，在创业板综指中总占比43.56%，在创业板指中总占比53.79%。

　　图1 经济打破僵局契机亦是主板反转契机

　　2.创业板会怎么走：短期盘整消化是买入良机

　　创业板指上行趋势不变，当前有3%左右透支，或需一个月左右时间来盘整消化，创业板内部或现二八分化，权重白马股有望一枝独秀。

　　(1)创业板指上行趋势不改，当前有3%左右透支，或需一个月左右时间来盘整消化：对于创业板指点位走势，基于我们的综合分析框架和创业板基本面，我们维持在2013年7月《创业板指数点位对业绩增速、估值水平的敏感分析》中提出的“创业板指36个月有望达到3000点”的观点；从创业板指实际运行情况来看，2013年7月底、12月底收盘的1134.02点和1304.44点基本吻合我们的推断；对于13年2月份的1571.40的高点，我们判断是上半年内高点；对于当前1434.02的收盘点位，结合业绩增速情况和跟可比平衡点位估值的比较情况，我们判断有3%左右透支，或需要一个月左右的时间来盘整消化。

　　(2)创业板内部或现二八分化，权重白马股有望一枝独秀：创业板13年6月、11-12月分别经受了“钱荒”、“债慌”和“IPO慌”的考验，当时的平衡点位可以作为比较基准；目前点位对比13年6月“钱荒”时期的平衡点位，可比估值，创业板指整体高14.66%，创业板整体高23.86%，创业板指前25%权重低1.39%，创业板前25%权重高8.58%；目前点位对比13年11-12月“债慌”、“IPO慌”时期的平衡点位，可比估值，创业板指整体高2.90%，创业板整体高4.59%，创业板指前25%权重低15.64%，创业板前25%权重低5.48%。

　　(3)基于以上分析，我们认为创业板短期盘整消化是买入机会，建议关注权重白马股和相关指数基金的投资机会。

　　表1 创业板或现二八分化

　　表2 创业板指从2013年7月起36个月内有望达到3000点的月度推演表